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聊起啤酒大家都不陌生，夏天炎熱的夜晚，三五好友來幾杯冰冰的啤酒，再來點烤肉，幾盤花生米，侃侃人生，愜意自在的很。

啤酒是人類最古老的酒精飲料，是水和茶之后世界上消耗量排名第三的飲料。啤酒于二十世紀初傳入中國，相比白酒等中國傳統(tǒng)行業(yè)，啤酒屬于舶來品。

最早的啤酒只是大麥汁稍微發(fā)酵，有點酒味的飲料。根據(jù)溫度和酵母菌種類的不同，分成了拉格(Lager)和艾爾(Ale)，它們的區(qū)別在于發(fā)酵位置的不同，拉格在發(fā)酵桶的下面低溫發(fā)酵，艾爾在上面溫暖環(huán)境下發(fā)酵。比起艾爾，拉格要更為普遍，中國所有的啤酒、喜力(Heineken)、嘉士伯(Carlsberg)、百威(Budweiser)、很多德國啤酒，都屬于這類。拉格其實小批量發(fā)酵難度要高于艾爾，因為溫度要求比較低，但后來的工業(yè)生產(chǎn)解決了這個問題，拉格發(fā)酵溫和、能大批量產(chǎn)、酒體純凈、口味清淡，這是導致它普及的根本原因。比起拉格，艾爾就文藝的多，荷比盧（荷蘭、比利時、盧森堡）地區(qū)、北歐諸國、英倫都是這種風格，這種酒，高端大氣上檔次，一般說的啤酒精釀大多數(shù)都是指這些。

整體毛利率高達50%

說起啤酒類的上市公司，就不得不提青島啤酒和重慶啤酒了，雖然青島啤酒幾乎是中國啤酒的名片和代表，但近年來重慶啤酒的發(fā)展也十分迅速，如今重慶啤酒已經(jīng)超越昔日啤酒業(yè)“老大哥”燕京啤酒，成為中國第三大啤酒（僅次于華潤啤酒和青島啤酒）。重慶啤酒是中國為數(shù)不多同時擁有“本地強勢品牌+國際高端品牌”的啤酒公司。公司一直擁有重慶和山城等兩大本地品牌，深受消費者歡迎。成為嘉士伯集團成員后，公司不僅完成了重慶品牌的全面升級，還從大股東嘉士伯獲得了樂堡、嘉士伯、凱旋 1664 等嘉士伯旗下國際高端品牌的生產(chǎn)和銷售權，從而擁有了“本地強勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合。

2020年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入109.42億元，同比增長7.14%；全年實現(xiàn)凈利潤17.52億元，同比增長15.04%；全年實現(xiàn)毛利潤55.37億元，同比增長6.56%。營收、凈利等與先前出現(xiàn)較大幅度增幅是因為2020年12月公司已完成嘉士伯的資產(chǎn)注入，使得公司的規(guī)模體量變大，在計算增長率時我們采用的是重述后的口徑。2020年，受新冠疫情影響，啤酒行業(yè)受到較大沖擊。在中國啤酒總產(chǎn)量同比下降7.04%的背景下，公司的銷量同比增長3.30%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長3.26%。2020年的業(yè)績表現(xiàn)得益于公司董事會和管理層在嘉士伯“揚帆22”戰(zhàn)略指引下，繼續(xù)以“本地強勢品牌+國際高端品牌”的品牌組合為依托，通過一系列市場活動，持續(xù)推進產(chǎn)品高端化，推動銷售模式變革。

2020年12月，嘉士伯履行此前解決同業(yè)競爭的承諾，通過重大資產(chǎn)重組將其在中國的啤酒業(yè)務優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司子公司——重慶嘉釀中。此次重組完成后，重慶啤酒通過重慶嘉釀（現(xiàn)更名為嘉士伯重慶啤酒有限公司）獲得原嘉士伯A包資產(chǎn)（昆明華獅、嘉士伯（中國）啤酒工貿(mào)、嘉士伯啤酒（廣東）、天目湖啤酒、嘉士伯啤酒（安徽））和B包資產(chǎn)（新疆烏蘇啤酒、寧夏西夏嘉釀啤酒），嘉士伯注入上市公司的資產(chǎn)中包括凱旋1664和烏蘇啤酒等嘉士伯旗下暢銷品牌，近年來銷量增長強勁，并且大多為中高端品牌，盈利能力強。同時優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將大幅提升公司規(guī)模體量，重慶啤酒資產(chǎn)總額自36.39億元增加至108.98億元，2020年重慶啤酒營業(yè)收入自2019年的35.82億元增長至109.42億元。另外，重慶啤酒正式從地方性啤酒企業(yè)成為全國性啤酒企業(yè)。

公司2021年上半年營收71.39億元，同比增長27.51%；凈利潤12.97億元，同比增長18.08%；毛利潤37.21億元，同比增長32.10%。上半年公司實現(xiàn)啤酒銷量154.99萬千升，同比增長22.59％。其中，高檔（消費價格人民幣10元以上）啤酒營收25.42億元，同比增長62.29%；主流（消費價格人民幣6-9元）啤酒營收36.02億元，同比增長17.44%；經(jīng)濟（消費價格人民幣6元以下）啤酒營收8.6億元，同比增長4.43%。受益于嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和嘉士伯優(yōu)秀的管理能力，重慶啤酒的盈利能力得到較大程度改善，由于公司高端化進展順利，產(chǎn)品結構升級抵消成本大漲的影響，毛利率有所改善。

高端啤酒是新增長發(fā)動機

2021年Q1，重慶啤酒的高端啤酒營收同比增長高達98.9%，毛利率也高達67%，營收占比達34.44%。高端啤酒是重慶啤酒未來增長的引擎。

我國是啤酒生產(chǎn)大國和消費大國，我國啤酒制造已處于成熟期。我國啤酒行業(yè)進入新周期，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，中高檔需求增長。啤酒行業(yè)過去20年先后經(jīng)歷了量價齊升的繁榮期（2001~2013）、量縮價升的轉(zhuǎn)型期（2014~2017），而量穩(wěn)價升是2018年以來行業(yè)發(fā)展的主要特征，2020年行業(yè)受疫情影響部分消費場景，啤酒總產(chǎn)量下滑7%，2021年大部分消費場景將回歸常態(tài)化，行業(yè)有望實現(xiàn)修復性增長。

2010年嘉士伯成為公司第一大股東后，重啤便率先開啟高端化進程。本地品牌方面，2015年前公司把重心放在山城金樽、重慶純生、山城1958、山城國賓等中高端產(chǎn)品上；2015年“勇者之路”計劃落地，公司確認“重慶”為未來發(fā)展方向，同時整合、淘汰中低端SKU（Stock Keeping Unit，庫存量單位）；2016年嘉士伯發(fā)布“揚帆22”戰(zhàn)略，在其指引下公司加大對重慶純生等重慶品牌高端產(chǎn)品的推廣力度，2019年在重慶、四川、湖南三大市場分別推出了國賓醇麥、一品醇麥和1958醇麥三款新品，實現(xiàn)了對重慶品牌的升級。

國際品牌方面，嘉士伯入主后公司逐步獲得了嘉士伯、樂堡、凱旋1664等一系列國際知名品牌在部分區(qū)域的生產(chǎn)和銷售權，品牌組合和產(chǎn)品線得到優(yōu)化，公司及下屬子公司還為嘉士伯廣東和烏蘇啤酒代工了嘉士伯、樂堡、凱旋1664、紅烏蘇等中高端產(chǎn)品。此次重大資產(chǎn)重組完成之后，委托加工也隨之成為歷史，公司作為嘉士伯中國經(jīng)營啤酒資產(chǎn)的核心運營平臺，直接獲得了上述國際與本土中高端品牌的生產(chǎn)與經(jīng)營權，高端產(chǎn)品的全國化協(xié)同加速。

得益于公司積極推動高端化，公司產(chǎn)品結構已經(jīng)得到了顯著改善，重慶、樂堡等中高端品牌的營收占比持續(xù)多年提升，山城等低端品牌的占比則明顯下降，并且公司各檔啤酒銷售噸價近年來均穩(wěn)步提升。

根據(jù)歐瑞數(shù)據(jù)，我國高端啤酒（零售價14元/升以上）銷量占比從2006年的2%提升至2020年的11%，銷量從71.97萬千升增加至474.21萬千升，年復合增長率為14.42%。高端啤酒銷售額從2006年的8%提升到2020年的35%，銷售額占比已經(jīng)超過低端啤酒。由于高端啤酒占比的不斷提升，毛利率優(yōu)化，運輸半徑得到擴大，啤酒企業(yè)最優(yōu)競爭策略較10年前已發(fā)生根本性變化，過去的最優(yōu)策略是區(qū)域聚焦，現(xiàn)在及未來的最優(yōu)策略是區(qū)域升級+高端全國化，即嘉士伯中國所采取的策略。

74.22%資產(chǎn)負債率是隱患

公司原料成本中玻璃瓶、紙箱、易拉罐、麥芽占比約為46.98%、15.08%、14.80%、12.86%，瓦楞紙價格年初至今漲幅接近10%，玻璃、鋁材、進口大麥價格年初至今漲幅達20%左右，預計下半年乃至明年原材料成本仍將呈上升趨勢。針對原料成本持續(xù)攀升的情況，公司雖然采取包括漲價在內(nèi)的一系列舉措來應對成本上漲，但成本上漲對公司利潤端產(chǎn)生影響或許是不可避免的，若按2020年原材料成本占總成本的比例來測算，今年成本上漲預計對利潤端的影響為1個點左右。

由于2020年重大資產(chǎn)重組，公司資產(chǎn)負債率大幅攀升，造成ROE達到107%，但即便不看2020年，2016年至今，公司的資產(chǎn)負債率均在60%以上，同時流動負債占比較大。2016年-2019年，公司資金的流動比率分別是0.88、0.94、0.85和1.14，說明公司短期內(nèi)變現(xiàn)能力較差，短期債務承壓重。

“奪命大烏蘇”領銜爆品戰(zhàn)略

2016年，嘉士伯完全收購烏蘇啤酒。烏蘇在被嘉士伯收購后，開啟了高端化和全國化之路。烏蘇為近年來最火爆的高端啤酒大單品之一，銷量從18年的40萬噸快速增長至20年的60萬噸。烏蘇的走紅源于線上，由于度數(shù)高、酒勁大的特點，烏蘇啤酒被消費者冠上了“奪命大烏蘇”的綽號，形成了生動有趣的品牌形象，讓烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上自帶話題熱度。烏蘇在互聯(lián)網(wǎng)上的熱度也助推了烏蘇在線上的銷量增長，在2019年天貓雙十一中，烏蘇位列啤酒品牌成交榜前十。

在烏蘇全國化的過程中，餐飲渠道尤其是燒烤店，發(fā)揮著重要作用。新疆燒烤在全國范圍內(nèi)有很高的知名度，并且門店眾多，在烏蘇尚未大規(guī)模進軍全國時，這些燒烤店便把烏蘇帶到疆外，為烏蘇積累了初始消費群體。2018年烏蘇開啟全國化，積極利用自身在燒烤店的優(yōu)勢，與燒烤場景實現(xiàn)綁定。同時疆外旺盛消費需求疊加餐飲端自帶溢價屬性，使得烏蘇在疆外的價格較高，進而讓烏蘇擁有了更大的渠道與終端利潤空間，與主流啤酒相比，烏蘇的渠道和終端利潤較高，主流啤酒的渠道和終端利潤分別在10元/箱和6元/箱，而烏蘇的則達到40元/箱和20元/箱，高利潤保證了經(jīng)銷商有充足動力進行主動推廣烏蘇，也吸引終端積極備貨，從而進一步提升烏蘇的能見度，形成良性循環(huán)。

另外，1664品牌主打“法式浪漫”，定位白領（偏女性）、朋友歡聚，精準切入女性、白領聚會場景，這一細分場景和細分人群仍具有廣闊的成長空間。樂堡啤酒定位6-10元的中端市場，是我國僅次于百威的第二大國際品牌。近幾年來，樂堡啤酒銷量穩(wěn)健增長，即便是受疫情影響嚴重的2020年，樂堡啤酒銷量仍保持5.59%的增長。

除了主流大單品外，公司6+6產(chǎn)品組合布局豐富的高端特色品牌以應對消費需求的多元化。比如，定位國風精釀的“風花雪月”，清新果啤“夏日紛”等，這些特色產(chǎn)品尚處起步階段，但增長勢頭迅猛，同時，較高的產(chǎn)品定位，使得特色產(chǎn)品的利潤率可觀，能為公司帶來一定的利潤彈性。

中國消費者對本土啤酒還沒有形成絕對的品牌依賴，依然基于消費習慣和渠道便利進行選擇。重慶啤酒背后有著世界巨頭嘉士伯的身影，嘉士伯公司的目光是銳利的，啤酒作為西方文化的產(chǎn)物，外資在市場經(jīng)驗、產(chǎn)品品質(zhì)、市場文化營銷傳播方面均具有相當?shù)膬?yōu)勢，而中國巨大的啤酒市場，也使外資有著很大的發(fā)力空間，公司未來值得期待。