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IPO擱置半年后，沃隆迎來了新的消息。

近日，“每日堅果”的開創(chuàng)者青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱“沃隆”）在申請上市半年后，收到了證監(jiān)會的反饋意見。應反饋意見要求，沃隆需要說明營業(yè)收入呈下降趨勢的原因及合理性、市場占有率下降的原因及合理性，并闡述是否存在影響發(fā)行人持續(xù)盈利能力的事項。

通常來說，反饋意見是上市一個必要的環(huán)節(jié)，不過反饋意見一般會顯示證監(jiān)會認為有瑕疵或者不符合IPO條件的各種問題。顯然，營收的下降趨勢和市占率的下降是沃隆現(xiàn)下正面臨著的嚴峻問題。

沃隆招股書顯示，2019-2021年沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元、11.08億元，整體呈現(xiàn)出下降的趨勢。

前瞻產業(yè)研究院的調研數據顯示，2019年以前沃隆在混合堅果行業(yè)中市場份額最高，2019年達到13%，位居行業(yè)第一；2020年市場份額為7.6%，行業(yè)排名第三；2021年市場份額為7.2%，行業(yè)排名第三。市占率連續(xù)3年下降。

據公開資料顯示，沃隆第一款混合裝、小包裝每日堅果在2015年成功面市，作為每日堅果的開創(chuàng)者，2016年沃隆的全年銷量累計就超過2億袋。2017年，沃隆年銷售額已經突破10億元，占據了“每日堅果”這個細分類別近50%的市場，天貓還為此創(chuàng)建了名為“混合堅果”的全新類目。2018年，沃隆獲得了紅杉中國數億元的投資。

今年6月28日，沃隆正式遞交招股書，擬在上海證券交易所主板上市。而在上市消息擱置半年之后，最新迎來的便是證監(jiān)會的反饋意見。

而沃隆的實際情況到底如何，壹覽商業(yè)將從產品、渠道、創(chuàng)新和盈利能力四個方面進行分析。

01產品結構單一

據沃隆招股書顯示，公司的主要產品一共有5種，分別為混合堅果、禮盒系列、單品堅果、烘培食品、每日果干。2019-2021年，沃隆主營業(yè)務收入占比分別為99.53%、98.78%和98.92%。而其中混合堅果類產品的收入占全部營收的比例分別為92.14%、85.73%、75.74%。

沃隆的產品體系幾乎是完全圍繞著堅果類食品構建，雖然在近3年，其也正在逐步向多品類、多層次的綜合型休閑食品生產商發(fā)展，報告期內混合堅果類的產品收入占主營業(yè)務收入的比例也呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，但該板塊業(yè)務的收入，仍然占據了整個營收的七成還多。

與三只松鼠、良品鋪子、來伊份等競爭對手相比，沃隆產品結構的單一性更加明顯。2019-2021年，堅果類占三只松鼠營收的比例分別為53.50%、49.50%、51.78%；堅果炒貨類占良品鋪子營收的比例分別為18.21%、17.35%、17.60%；炒貨及豆制品占來伊份營收的比例分別為27.79%、27.25%、25.91%。

總體來看，沃隆的收入來源嚴重依賴于“混合堅果”這一種產品。而堅果類食品進入門檻并不高，隨著沃隆每日堅果的成功，吸引了不少企業(yè)紛紛入局，三只松鼠、良品鋪子、來伊份等各大零食企業(yè)紛紛都推出了自己品牌的“每日堅果”。據不完全統(tǒng)計，市面上“每日堅果”的品牌大概有300多個。

而且據前瞻產業(yè)研究院的數據顯示，我國混合堅果行業(yè)市場規(guī)模各年增速有所放緩，從2016年的400%降至2021年的16%。而沃隆成立于2016年，一定程度上享受了行業(yè)初期高增長的紅利。

產品壁壘弱、競爭性大，行業(yè)發(fā)展見頂，這些都直接對公司的生產經營和業(yè)績帶來了不利影響。據招股書顯示，2019-2021年，沃隆的營收分別為11.65億元、8.89億元和11.08億元，凈利潤分別為1.31億元、0.89億元和1.20億元。2020年，沃隆的營收和凈利潤雙雙下滑，到了2021年，雖然都有所回彈，但仍未回到2019年的水平。

不難看出，沃隆的增長盡顯疲態(tài)。

02渠道困境

除了產品結構單一之外，線上線下的不均衡，也是其另一個短板。正常情況下，產品的渠道銷售雖然會有差距，但總體應該保持線上線下大致均衡，否則，過于依賴單一渠道，將對企業(yè)產生嚴重后患。

2019-2021年，沃隆線下主營業(yè)務收入分別為9.57億元、6.13億元、7.37億元，分別占主營業(yè)務收入的82.5%、69.79%、67.26%。雖然從2020年起，線上銷售渠道的比例有所提升，但是目前仍然是以線下銷售渠道為主。

這種案例在零食賽道并不少見。

來伊份就是過度依賴線下渠道，2019-2021年，線下部分占營收比例分別為87.12%、85.25%、86.99%。在近兩年疫情的影響下，來伊份的業(yè)績一直表現(xiàn)低迷。2016年就作為零食第一股成功上市的來伊份，在電商迅速發(fā)展的當下，已經逐漸被后起之秀趕超。2021年營收不足良品鋪子的一半。

三只松鼠則是過于依賴線上渠道，2019-2021年，線下部分占營收的比例分別為3%、26%、32.51%。據三只松鼠財報顯示，今年上半年營收同比下降了21.8%。而對于營收下降的原因，三只松鼠就提到了線上平臺流量下滑，人群持續(xù)分化。除此之外，華安證券也表示三只松鼠的獲客成本已經遠高于三只松鼠的營業(yè)增長速度。

相對來說，保持渠道均衡發(fā)展的良品鋪子則在近兩年一直保持了不錯的態(tài)勢。據2022良品鋪子半年報顯示，報告期內公司實現(xiàn)營收48.95億元，同比增長10.72%，歸母凈利潤1.93億元，同比增長0.67%，營收凈利潤雙增。

而已經意識到問題的沃隆，為了改變渠道端的問題，也一直在大力推進渠道變革，在原有銷售體系的基礎上進一步加大線上線下渠道建設。不過似乎并不容易。

在線上端，三只松鼠已經形成一定的競爭優(yōu)勢。截至發(fā)稿，三只松鼠在天貓擁有4390.5萬的粉絲數，在京東自營店擁有5209.4萬的粉絲數。而且堅果同樣也為三只松鼠的核心品類，未來如果沃隆需要主推線上渠道，勢必面臨著三只松鼠這些強勁的對手。

在線下端，良品鋪子和來伊份都已經深耕多年。截至2021年末，良品鋪子線下門店數量達到2974家，來伊份達到3488家。沃隆暫時還未在線下開設直營店，線下的營業(yè)收入也主要是來自于經銷。而且就現(xiàn)在并不豐富的產品種類來看，線下門店與良品鋪子和來伊份等相比，也很難有競爭力。

整體看來，沃隆要想真正實現(xiàn)全渠道運營，接下來要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。

03創(chuàng)新困難

在產品和渠道之外，沃隆在創(chuàng)新上也較為滯后。

2019-2021年，沃隆食品研發(fā)費用分別為37.63萬元、157.61萬元和188.45萬元，占營收比例分別為0.03%、0.18%、0.17%。

而在2019-2021年，三只松鼠的研發(fā)費用分別為5022.45萬元、5252.46萬元和5754.37萬元，研發(fā)費用率為0.49%、0.54%、0.59%；良品鋪子的研發(fā)費用分別為2736.30萬元、3371.70萬元、3966.56萬元，研發(fā)費用率為0.35%、0.43%、0.43%；來伊份的研發(fā)費用分別為503.11萬元、1578.97萬元、2407.24萬元，來伊份為0.60%、0.39%、0.12%。

整體看來，無論是從絕對值還是從占比來看，沃隆在研發(fā)費用上的投入都遠低于其它同行。

據招股書顯示，沃隆正在研發(fā)的項目有10個。然而其中有6款與堅果相關，另外有兩款為果干，兩款為芝麻丸，新品的局限性仍然較強。

而且每日堅果現(xiàn)在也卷起來了，三只松鼠推出了7日鮮每日堅果，保證發(fā)貨的產品是7天內生產。洽洽推出了小藍袋益生菌每日堅果。

雖然研發(fā)投入遠低于同行，但沃隆的銷售費用卻一點也不少。

2019-2021年，沃隆的銷售費用分別為1.9億元、1.8億元、2.2億元，占營業(yè)收入的比重分別為16.34%、20.10%、19.50%，基本與市場平均水平一致。

銷售費用遠高于研發(fā)費用，是零食行業(yè)的通病。但沃隆的兩者相差過大，其銷售費用率與行業(yè)內其它企業(yè)不相上下，但研發(fā)費用率卻遠低于其它企業(yè)。輕視研發(fā)、品類創(chuàng)新跟不上，也導致了產品創(chuàng)新落后，影響了沃隆的核心競爭力。

04盈利能力

值得注意的是，在產品、渠道和創(chuàng)新能力之外，沃隆毛利率的表現(xiàn)卻十分亮眼。

據招股書顯示，2019-2021年，沃隆的綜合毛利率分別為33.53%、37.16%、38.01%。毛利率不僅高于三只松鼠與良品鋪子，而且還處于逐年上升的趨勢，這也意味著沃隆有著良好的營業(yè)能力。

據招股書顯示，毛利率逐年提升的原因主要得益于原材料采購價格的下降。沃隆之前有著較為豐富的進口貿易經驗，原材料供應穩(wěn)定且價格相對較低。此外，沃隆食品一直堅持自家工廠自主生產，這也在一定程度上提高了毛利率。

不過對于消費者來說，堅果這種同質化嚴重的產品，無論是自主生產，還是代工，區(qū)別可能并不大。

05最后

綜上所述，沃隆目前可以說處在一個非常尷尬的位置。

產品結構單一、渠道拓展面臨著激烈競爭，研發(fā)投入少，爆品乏力。依靠每日堅果打下的天下，也被困在堅果里，無法繞開。即使現(xiàn)在成功上市，沃隆想要實現(xiàn)全渠道發(fā)展，成長為零食巨頭，要解決的問題還有很多。

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