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最高提價15%、不少于20億元定增，過去十多年里，外界從未見識到恒順醋業(yè)如此果斷決絕，像是開始一場大戰(zhàn)。

此前數(shù)年，調(diào)味品頭部玩家們已在家門口擺起了擂臺。對于食醋龍頭恒順醋業(yè)來說，置身這場血雨腥風中，擴能競速怎么都躲不過。

遲來的定增

在宣布對產(chǎn)品提價后不久，馬上開啟一場聲勢浩大的20億元定增，低調(diào)已久的恒順醋業(yè)，突然成了行業(yè)里的狠角色。

公司上一次定增還是在2014年，當時募資6.75億元。這次定增規(guī)模是往日的3倍，且募資用途也豐富起來，除對食醋產(chǎn)能的擴張，還首次在復合調(diào)味品產(chǎn)能上布局。

不過，公司重心仍在食醋領域，在去年披露的33萬噸食醋年產(chǎn)能基礎上，將會擴產(chǎn)續(xù)建恒順香醋工程項目（二期）、年產(chǎn)3萬噸釀造食醋擴產(chǎn)項目，以及徐州恒順年產(chǎn)4.5萬噸原釀醬油醋智能化產(chǎn)線項目，屆時食醋年產(chǎn)能逼近40萬噸。

斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，這次定增有著不小的特殊性，幾乎是公司頂著巨大業(yè)績壓力硬上。

今年前三季度，公司營收、歸母凈利潤及扣非凈利潤分別實現(xiàn)13.59億元、1.35億元及1.129億元，同比分別下降6.37%、41.73%及45.33%。其中，第三季度，其營收和歸母凈利潤分別下降34.23%和91.15%。

前三季度業(yè)績大降，主要有原材料漲價、疫情及社區(qū)團購的影響，也有來自公司各類費用大漲因素，導致其凈利潤進一步被壓縮。

從具體數(shù)據(jù)來看，今年前三季度，公司銷售毛利率39.22%，同比下降2.15個百分點。同期，公司費用支出并未減少，其銷售費用、管理費用及研發(fā)分別為2.2億元、0.89億元和0.6億元，同比分別增長11.11%、7.23%和36.36%。

為應對成本上漲，11月3日，公司公告對旗下部分產(chǎn)品進行了提價，提價幅度在5%-15%區(qū)間，未嘗不是一個緩解業(yè)績壓力的手段。

回溯公司2014年、2016年兩次提價效果，歷次提價對公司收入、凈利潤等僅有短期刺激效應。至于提價引發(fā)的風險，恒順醋業(yè)已預料到了：“部分產(chǎn)品調(diào)價可能對產(chǎn)品市場占有率有一定影響，加上成本上漲因素，產(chǎn)品調(diào)價不一定會使企業(yè)利潤實現(xiàn)增長?！?/p>

在提價預期下，公司迎來好久不見的漲停。截至15日收盤，其總市值165.49億元。

平安證券認為，恒順醋業(yè)的提價效應大約會在1年左右體現(xiàn)。

這可能對公司今年的業(yè)績幫助不大。據(jù)2020年報，公司披露2021年經(jīng)營目標是，主營調(diào)味品業(yè)務營收、扣非凈利潤分別增長13%，分別為21.91億元和3.22億元。前三季度，公司營收完成全年目標的62.03%，扣非凈利潤完成全年盈利計劃的35.06%。

踏空13年

恒順醋業(yè)2001年上市，也是迄今為止唯一一家A股食醋上市企業(yè)，還有百年老字號“背書”，上市以來經(jīng)營狀況卻乏善可陳。尤其是上市后13年里，在多元化迷途中左突右進，度過了一段不堪回首的時光。

上市當年，公司為完善供應鏈，收購恒順沐陽調(diào)味品、鎮(zhèn)江恒華彩印包裝等6家公司股權，從業(yè)務上來說，這些企業(yè)從事的業(yè)務，基本和公司主營業(yè)務相輔。

上市后第二年，公司在多元化領域畫風突變，不斷突破食醋主業(yè)，在與主業(yè)毫不相關的汽車貿(mào)易、房地產(chǎn)、光電，甚至消防器材等熱門行業(yè)上狂奔，當年旗下參股、控股企業(yè)規(guī)模增至19家。其后，公司陸續(xù)將建筑安裝、釀酒等業(yè)務攬入懷中。

2008年發(fā)生金融危機，公司房地產(chǎn)業(yè)務遭遇重創(chuàng)，其房地產(chǎn)項目實現(xiàn)營業(yè)利潤1654.45萬元，同比下降71.87%，導致公司歸母凈利潤為-4922.69萬元。公司不得不在巨大業(yè)績壓力之下，作出3年退出房地產(chǎn)，聚焦主業(yè)的決定。

鄭重承諾之后，這家釀醋為生的企業(yè)繼續(xù)在咖啡餐飲、小額貸款等領域投資。2011年，公司參股、控股企業(yè)數(shù)量升至47家，達到高峰。

公司實施多元化過程中，營業(yè)收入及歸母凈利潤波動不斷，歸母凈利潤在2014年前少有超過5000萬元，甚至2012年歸母凈利潤虧損4271萬元。

直到2014年底，前董事長尹名年提前離任，公司才著手對經(jīng)營作出調(diào)整，出售鎮(zhèn)江百盛商場剩余50%股權后，逐漸回歸正軌。2015年，公司營收實現(xiàn)13.05億元，歸母凈利潤2.40億元，公司開始恢復元氣。

那時，食醋行業(yè)市場環(huán)境已不復當年。昔日鎮(zhèn)江香醋、山西陳醋以及四川保寧醋形成的三足鼎立格局，已完全被打破。

頭部調(diào)味品玩家開始介入食醋領域，海天味業(yè)在2014年開始進軍食醋行業(yè)，2017年收購了鎮(zhèn)江丹和醋業(yè)；李錦記也在2018年介入食醋領域；2019年，千禾味業(yè)在鎮(zhèn)江收購了江蘇恒康醬醋。另外，山西紫林醋業(yè)至今已第4次沖擊IPO，水塔醋業(yè)接受上市輔導已久。

恒順一轉身，市場格局真的變了。

頭部競速

2020年，杭祝鴻接任董事長之后，給恒順醋業(yè)畫出一個宏偉藍圖，即在2021年實現(xiàn)全國地市級市場全覆蓋，縣級市場做到70%覆蓋，銷售過億省份達到8個?？梢月?lián)想到的是，這次20億定增正是支撐公司實施全國化擴張戰(zhàn)略，在產(chǎn)能上補足短板。

在民生證券看來，去年7月?lián)Q掉銷售總監(jiān)、對基層銷售人員提薪，以及營銷層面多維度變革，公司收獲改革紅利釋放期并不太遠。

國內(nèi)調(diào)味品市場經(jīng)歷過醬油領域的爭奪后，頭部玩家向細分領域滲透，火藥味已經(jīng)很濃厚了。

雖然食醋的使用頻率、剛需性遠不及醬油，隨著減鹽風潮的流行，醬油一定程度上代替了鹽的使用，且食醋的健康功能被挖掘，消費者對食醋的依賴性逐漸增強，頭部企業(yè)開始對這一細分領域重點傾斜資金或資源，就連食用油巨頭金龍魚、魯花，也在食醋領域躍躍欲試。

另外，集中度不高的行業(yè)背景，也是調(diào)味品企業(yè)紛紛入局的一個原因。

截至目前，全國食醋生產(chǎn)企業(yè)超過6000家，品牌企業(yè)僅30%，其他作坊式小企業(yè)占據(jù)了70%，而且行業(yè)前五大品牌市場占有率不到15%，誰不想起身多分點蛋糕？

據(jù)調(diào)味品協(xié)會數(shù)據(jù)，2010年-2019年，食醋行業(yè)銷售額復合增速10%；2015年-2020年醬油行業(yè)銷售額復合增速8.5%。

另一方面，食醋企業(yè)正在覺醒，通過降價、加大營銷費用支出實施全國化擴張，不過在爭奪市場過程中，反而削弱了自身盈利能力。

今年第三季度，恒順醋業(yè)在江蘇衛(wèi)視《非誠勿擾》廣告投入導致銷售費用大增，其扣非凈利潤實現(xiàn)-236.1萬元，同比下降103.23%。

2021年上半年，恒順醋業(yè)銷售費用占比13.82%，遠高于海天味業(yè)的5.47%。從銷售費用占比來看，頭部玩家在營銷費用支付上更為輕松。

隨著海天味業(yè)不斷加碼，2019年、2020年，其食醋產(chǎn)量已躋身全國前三，超過水塔醋業(yè)，對恒順醋業(yè)的威脅和挑戰(zhàn)越來越大。