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老話說(shuō)得好，潮起之后一定有潮落。東南亞最具價(jià)值的科技公司Sea的股價(jià)，最能體現(xiàn)這一點(diǎn)。

以游戲和電商為兩大支柱的Sea，在疫情期間經(jīng)歷了精彩的牛市。2021年10月，該公司股價(jià)達(dá)到頂峰，高達(dá)366.99美元，市值達(dá)到令人瞠目的2000億美元。

在利用公開市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)全球化野心上，Sea沒(méi)有絲毫的遲疑：去年9月，它籌集了60億美元，同時(shí)其電商平臺(tái)Shopee在拉丁美洲、印度和歐洲都已經(jīng)崛起。

然而，盡管Shopee享受著股市飆升的果實(shí)，但其大部分增長(zhǎng)，來(lái)自Sea的游戲發(fā)行部門Garena的利潤(rùn)補(bǔ)貼。在2021年9月的季度中，Garena公布了7.151億美元的調(diào)整后Ebitda，而Shopee則虧損了6.838億美元。

Sea的牛市似乎戛然而止了。過(guò)去三個(gè)月，其市值已減半至870億美元，很大程度上由中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊減持Sea價(jià)值30億美元的股份引發(fā)，騰訊在該公司的持股比例從21.3%降至18.7%。自出售以來(lái)，Sea的股價(jià)從1月4日的206美元跌至154.41美元。

騰訊的變現(xiàn)，引發(fā)了投資者猜忌，即騰訊不再相信Sea的增長(zhǎng)，盡管一些行業(yè)觀察人士告訴The Ken，這筆交易為了應(yīng)對(duì)相關(guān)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。騰訊沒(méi)有提供任何出售原因，但表示，出售所得將“為其他投資和社會(huì)活動(dòng)提供資金”。

其實(shí)，由于美國(guó)中央銀行即將上調(diào)利率等各種原因，美國(guó)大部分科技股都處于下跌趨勢(shì)，這對(duì)于在紐交所上市的Sea公司來(lái)說(shuō)，并不稀奇。一位密切關(guān)注該公司的投資者告訴The Ken，他們認(rèn)為，Sea的股市暴跌在于，“我們目睹了整個(gè)股價(jià)的回落，而Sea只是其中一家公司”。

對(duì)Sea來(lái)說(shuō)，不幸的是，屋漏偏逢連夜雨。

1月10日，熱門游戲《PUBG》的開發(fā)商Krafton將Garena、蘋果和谷歌告上法庭，狀告Garena旗艦游戲《Free Fire》及其2021年9月發(fā)布的最新版本《Free Fire MAX》侵犯了版權(quán)。

如果訴訟持續(xù)下去，對(duì)Sea來(lái)說(shuō)損失將會(huì)很慘重。根據(jù)Sensor Tower的數(shù)據(jù)，2021年，上線僅4年的《Free Fire》就為Sea帶來(lái)了11億美元的收入。Sea對(duì)《Free Fire》的依賴度很高，后者在不停填補(bǔ)其電商業(yè)務(wù)和金融服務(wù)產(chǎn)生的虧空。

這種嚴(yán)重的依賴可能不會(huì)持續(xù)太久，2021年第三季度，Sea公布凈虧損5.71億美元，比2020年同期的4.25億美元增加34%。Garena指出，Krafton的說(shuō)法無(wú)憑無(wú)據(jù)，但這種糾紛之下，確實(shí)讓Sea處于不利地位。Sea的增長(zhǎng)神話是否能夠持續(xù)，這是2022年?yáng)|南亞市場(chǎng)最大的看點(diǎn)之一。

版權(quán)糾紛

訴訟中，Krafton聲稱《Free Fire》和《Free Fire MAX》“大量復(fù)制了《絕地求生》的內(nèi)容”，比如它最初的“空投”功能，游戲結(jié)構(gòu)和玩法，武器、盔甲和獨(dú)特對(duì)象的組合和選擇，位置以及色彩方案、材料和紋理的整體選擇。該公司還表示，Garena已經(jīng)從這兩款游戲的全球銷售中賺取了“數(shù)億美元”。

不過(guò)，要想在法庭上獲勝，Krafton必須證明Garena觸犯了法律，而不僅僅是開發(fā)類似的吃雞游戲。熟悉Sea的一位資深投資高管表示，第一人稱射擊游戲有相似之處并不罕見(jiàn)。

游戲成功的關(guān)鍵在于發(fā)行以及不斷更新、改進(jìn)或補(bǔ)丁的能力。而這兩件事在很大程度上取決于發(fā)行商是否擁有足夠的現(xiàn)金。

這位高管表示:“我想說(shuō)的是，游戲IP很少能夠抵御版權(quán)侵犯?？纯从卸嗌儆螒蚴且浴禖andy Crush》為模型的，但你見(jiàn)過(guò)任何一款取得像《Candy Crush saga》那樣的成績(jī)嗎?”

Krafton的訴訟，可能只是為了防止抄襲其最新游戲《(PUBG: New State》，該游戲包含了一些新元素。

另一位資深投資高管也指出，騰訊出售股份與Krafton提起訴訟的時(shí)機(jī)巧合。他們表示，這家韓國(guó)公司幾乎不可能與Sea“手足相殘”，并采取任何法律行動(dòng)，暗指Krafton也將騰訊視為重要股東?！俺怯幸恍﹥?nèi)部消息來(lái)確認(rèn)騰訊與Sea的關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化?！?/p>

盡管騰訊在Krafton和Sea都有股份，但Krafton與騰訊的關(guān)系甚至更進(jìn)一步。在收入上，騰訊是這家韓國(guó)公司最大的合作伙伴。

不過(guò)，另一位熟悉Sea管理風(fēng)格的高管說(shuō)，這家新加坡公司很可能會(huì)選擇庭外和解。就像2017年Krafton首次對(duì)《Free Fire》提出版權(quán)侵權(quán)時(shí)那樣。

“在Sea，中國(guó)文化比美國(guó)文化更濃厚，所以它會(huì)選擇不走訴訟路線，即使這可能意味著公司需要支付更多的錢來(lái)應(yīng)付案件。我不會(huì)對(duì)騰訊出售股權(quán)和訴訟的時(shí)機(jī)做過(guò)多解讀。”他們表示。

這并非Krafton第一次就版權(quán)問(wèn)題提起訴訟。自2016年發(fā)行《PUBG》以來(lái)，該公司還起訴了Epic Games和網(wǎng)易，稱其發(fā)行了類似的游戲。最終，騰訊放棄了Epic Games的訴訟，與網(wǎng)易達(dá)成了和解。

但時(shí)候，即便訴訟和解了，Garena仍然要面對(duì)一個(gè)事實(shí)，那就是《Free Fire》到了一個(gè)瓶頸。

尋找下一個(gè)爆款

Sea已經(jīng)賺了四年多的錢了。據(jù)LightStream Research的分析師Oshadhi Kumarasiri稱，《Free Fire》現(xiàn)在已經(jīng)顯示出的成熟的跡象，全球超過(guò)12%的人已經(jīng)玩過(guò)這款游戲。

根據(jù)游戲統(tǒng)計(jì)發(fā)行商Activeplayer的數(shù)據(jù)，Kumarasiri在12月發(fā)表的研究報(bào)告中指出。從2021年5月到7月的250萬(wàn)玩家到2021年11月的400多萬(wàn)。

Sea 2021年第三季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)已經(jīng)表明，Garena的增長(zhǎng)幾乎無(wú)法承受Shopee在飛速擴(kuò)張的成本。在11月16日的收益電話會(huì)議上，摩根大通一名分析師還表示，根據(jù)Sea九個(gè)月的業(yè)績(jī)，盡管推出了《Free Fire MAX》，其游戲投資組合在2021年第四季度仍將下滑。

Sea公司首席企業(yè)官王彥軍澄清說(shuō)，推出《Free Fire MAX》并不是為了推動(dòng)收入增長(zhǎng)，而是一種鞏固用戶基礎(chǔ)的手段，并“專注于長(zhǎng)期增長(zhǎng)，長(zhǎng)期最大化《Free Fire》平臺(tái)和IP的潛力”。

盡管Sea尚未公開宣布任何即將推出的游戲，但其創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)李小冬表示，該公司“非常專注于擴(kuò)大全球影響力，建立游戲渠道”。在Sea 11月的收益電話會(huì)議上，他說(shuō)道:“很多工作室對(duì)我們很感興趣，并表示想要與我們建立戰(zhàn)略關(guān)系。因此，我們與全球游戲工作室的投資和合作步伐加快了?！?/p>

上文提到的第三位資深投資高管承認(rèn)，所有數(shù)字游戲業(yè)務(wù)都存在開發(fā)下一款熱門游戲的固有難題。爆款游戲很難預(yù)測(cè)，更難以復(fù)制。

他們指出：“沒(méi)人知道為什么《憤怒的小鳥》如此受歡迎。事后看來(lái)，你可以說(shuō)時(shí)機(jī)對(duì)了。但即使回首過(guò)去，你也很難想出一款像《憤怒的小鳥》那樣受歡迎的游戲?！?/p>

他們堅(jiān)持認(rèn)為，Garena并沒(méi)有依靠《Free Fire》“一招鮮，吃遍天”，尤其是考慮到它自2009年成立以來(lái)是如何成功地生存和發(fā)展的。“是的，Sea最終將不得不找到新的搖錢樹，但這已經(jīng)不是他們第一次試圖克服這個(gè)問(wèn)題了。”

也就是說(shuō)，由于Sea現(xiàn)在是一家上市公司，Garena推出下一款爆款的壓力更大了。在騰訊減持并將大部分投票權(quán)讓給李小冬的情況下，這也沒(méi)有挽回投資者的信心。李小冬現(xiàn)在擁有公司57%的投票權(quán)，高于之前的54%。

上市公司的權(quán)衡

對(duì)于騰訊為何減持Sea的部分股份，有各種各樣的猜想。其中，最甚囂塵上的觀點(diǎn)認(rèn)為，這是對(duì)監(jiān)管壓力的回應(yīng)。

上述高管表示:“中國(guó)投資者喜歡坐擁自己的資產(chǎn)，但對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，或許是由于當(dāng)局的監(jiān)管，它需要整合力量?！薄耙?yàn)槿绻?dāng)局突然開始打擊擁有過(guò)多外國(guó)投資的科技公司怎么辦?”“因此，從騰訊的角度來(lái)看，這可能是在向政府發(fā)出信號(hào)，表明這家集團(tuán)是合規(guī)的。”

不過(guò)，據(jù)財(cái)新報(bào)道，騰訊出售部分股權(quán)只是一次套現(xiàn)操作，與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。

這也可能是為了規(guī)避Sea被認(rèn)為是中國(guó)在亞洲的代理公司。去年，Sea在印度推出Shopee，由于與騰訊的關(guān)系，這引起了該國(guó)一家民族主義行業(yè)協(xié)會(huì)的憤怒。自2020年中印邊境沖突以來(lái)，印度一直在打擊中國(guó)公司和投資。

交易完成后，騰訊在Sea的剩余股份將處于6個(gè)月的鎖定期。但Lightstream Research的Kumarasiri預(yù)計(jì)，這家中國(guó)公司將在那之后出售更多的股份。

現(xiàn)在，所有的目光都聚焦在Sea身上。它是否會(huì)繼續(xù)投資Shopee的增長(zhǎng)和擴(kuò)張？根據(jù)app Annie《2022年移動(dòng)狀況報(bào)告》，就2021年每月活躍用戶的同比增長(zhǎng)而言，Shopee是全球最大的電商應(yīng)用。

不過(guò)，據(jù)幾位電商高管稱，Shopee在東南亞的銷售額在2021年最后一個(gè)季度有所放緩。其中一位知情人士說(shuō)，雖然該公司仍領(lǐng)先于阿里巴巴旗下的Lazada，但差距已經(jīng)開始縮小，但他沒(méi)有透露具體情況。

這在很大程度上歸功于Shopee的全球擴(kuò)張，該電商公司將東南亞的一些頂級(jí)人才轉(zhuǎn)移到更新的市場(chǎng)，以推動(dòng)增長(zhǎng)。2020年，Shopee實(shí)現(xiàn)了354億美元的GMV。

不過(guò)，前述高管此前表示，預(yù)計(jì)Sea目前還不會(huì)進(jìn)行改道?！邦I(lǐng)導(dǎo)層非常具有創(chuàng)業(yè)精神，因此他們將繼續(xù)投資于未來(lái)。他們沒(méi)有理由停止嘗試新市場(chǎng)。當(dāng)然，如果股市不那么看好他們，他們就可以調(diào)整增長(zhǎng)率?！?/p>

還有待觀察的是，Shopee的增長(zhǎng)中，有多少能被用于Sea的金融服務(wù)業(yè)務(wù)。該公司已經(jīng)在新加坡獲得了數(shù)字銀行牌照，并有望在馬來(lái)西亞獲得牌照。

去年1月，該公司收購(gòu)了印尼的Bank BKE。如果Shopee的業(yè)務(wù)達(dá)到一定規(guī)模，它很有可能在拉丁美洲和印度等新興市場(chǎng)，建立數(shù)字銀行業(yè)務(wù)。

不過(guò)，Sea可能需要放慢腳步，調(diào)整自己的雄心壯志，以免在股市失去動(dòng)力。畢竟，這是一場(chǎng)馬拉松，而不是短跑。去動(dòng)力。畢竟，這是一場(chǎng)馬拉松，而不是短跑。