“包子第一股”巴比食品上市剛好滿一周年，相對(duì)于上市之初市值高點(diǎn)，其股價(jià)已大幅回調(diào)。10月12日，巴比食品首次公開(kāi)發(fā)行限售股宣布上市流通，股東和高管就密集減持，減持股份數(shù)量最高1073.35萬(wàn)股，占總股本3.33%，當(dāng)日早盤(pán)市場(chǎng)一度跳水逾6%。
巴比食品股價(jià)跌跌不休，與其主業(yè)發(fā)展不及預(yù)期有很大關(guān)系。2021年上半年，巴比食品凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橥顿Y收益大幅增加所致，實(shí)際主業(yè)增速較緩。如果剔除2020年同期疫情影響，其扣非凈利潤(rùn)較2019年同期增速僅為3.13%。
國(guó)內(nèi)糕點(diǎn)行業(yè)面臨品牌割據(jù)競(jìng)爭(zhēng)的局面，而巴比食品也不例外，2021年上半年華東地區(qū)貢獻(xiàn)收入超過(guò)90%。事實(shí)上，巴比食品也在持續(xù)擴(kuò)張華南市場(chǎng)和華北市場(chǎng)，但至今在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)模非常小，在華南地區(qū)遭遇競(jìng)爭(zhēng)壓力大、水土不服等困境。
前腳剛解禁，后腳忙減持
10月12日，巴比食品上市已滿一周年，首次公開(kāi)發(fā)行中的部分股票解禁并流通上市，數(shù)量共計(jì)2426.37萬(wàn)股，占總股本的9.78%，涉及股東分別為嘉華天明(天津)資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、潘和杰、金汪明、呂小平、孫愛(ài)國(guó)。
10月11日晚間，巴比食品發(fā)布兩份股東減持公告，持股5%以上股東嘉華天明因自身資金需求，擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易的方式減持不超過(guò)744萬(wàn)股，占總股本的3%。與此同時(shí)，巴比食品董事、高級(jí)管理人員孫愛(ài)國(guó)及監(jiān)事金汪明擬減持股份數(shù)量為21.62萬(wàn)股、60.7萬(wàn)股，分別占總股本的金汪明0.09%、0.24%。上述持股均來(lái)源于IPO前取得。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，巴比食品在登陸資本市場(chǎng)上市之時(shí)，接聯(lián)受到資本爆炒，漲幅一度達(dá)到144%以上，最高價(jià)格達(dá)到56.67元/股。不過(guò)目前已大幅回調(diào)，現(xiàn)報(bào)價(jià)為32.20元/股，但相較首發(fā)價(jià)格的12.72元/股仍有不少浮盈。按照當(dāng)前的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，上述股東合計(jì)套現(xiàn)約3.466億元。
除資本爆炒外，主業(yè)增長(zhǎng)不力是巴比食品股價(jià)跌跌不休的重要原因。2021年中期，巴比食品凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，實(shí)際主要是靠投資收益，如果剔除2020年疫情影響，其主業(yè)增長(zhǎng)幅度非常小。
具體來(lái)看，2021年半年報(bào)顯示，巴比食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為5.951億元，同比增長(zhǎng)68.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為2.112億元，同比增長(zhǎng)279.04%。此間，公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到1.998億元，也就是說(shuō)，扣非凈利潤(rùn)為5772萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.70%。2020年同期受到疫情影響，業(yè)績(jī)基數(shù)較低，如果對(duì)比2019年同期扣非凈利潤(rùn)5597萬(wàn)元，巴比食品今年上半年扣非凈利潤(rùn)增速僅為3.13%。
此外，因原材料價(jià)格上漲，巴比食品毛利率逐年下降。2019年至2021年中期，其毛利率分別為33.11%、27.90%和24.78%。
地區(qū)依賴(lài)桎梏難解
在上市之時(shí)，因收入與利潤(rùn)嚴(yán)重依賴(lài)單一地區(qū)，巴比食品頗受投資者詬病。那么上市一年后，其獲得資本市場(chǎng)的加持，是否擺脫了地區(qū)依賴(lài)癥呢？
目前，巴比食品加盟店普遍位于上海、浙江、江蘇、廣東、北京等省份，其中上海門(mén)店數(shù)量超過(guò)1300家，而浙江與江蘇門(mén)店也達(dá)到1300家左右。對(duì)比之下，2020年底，華南地區(qū)門(mén)店僅有269家，而華北地區(qū)門(mén)店數(shù)量更少。
2021年半年報(bào)顯示，華東地區(qū)仍為巴比食品主要的收入來(lái)源，貢獻(xiàn)收入比例達(dá)到91.58%，華南地區(qū)及華北地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模增速極為緩慢，貢獻(xiàn)收入比例僅為6.27%、1.97%。而2019年，華東地區(qū)為其貢獻(xiàn)收入比例達(dá)到91.35%，巴比食品對(duì)單一地區(qū)的依賴(lài)反而有增無(wú)減。
巴比食品是在2014年2月份開(kāi)始進(jìn)軍華南地區(qū)市場(chǎng)，但發(fā)展6年多以來(lái)，始終難有較大突破。究其原因，華南地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，面點(diǎn)品牌較多，如三津湯包是其在廣東地區(qū)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，前者擁有門(mén)店近1000家，市場(chǎng)耕耘時(shí)間更長(zhǎng)，已占據(jù)不少優(yōu)質(zhì)位置。
此外，華南地區(qū)口味與華東地區(qū)有所不同，巴比食品本地化程度不高，研發(fā)費(fèi)用向來(lái)十分低。2021年上半年，其研發(fā)費(fèi)用為280.2萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例0.47%。同時(shí)，巴比食品雖然重視華南地區(qū)，但推廣力度不足，品牌知名度不高。
巴比食品進(jìn)入華北市場(chǎng)時(shí)間較晚，2017年9月份才開(kāi)始入駐。由于剛開(kāi)始時(shí)沒(méi)有自建工廠，其一直靠委托加工生產(chǎn)，產(chǎn)能有限且對(duì)質(zhì)量難把控。2019年12月，巴比食品才在天津建設(shè)工廠，但2020年受疫情影響，門(mén)店擴(kuò)張速度較慢。
相對(duì)于華東地區(qū)工廠超負(fù)荷生產(chǎn)，華南地區(qū)和華北地區(qū)產(chǎn)能利用率也相對(duì)較低。據(jù)信達(dá)證券研報(bào)，近幾年來(lái)上海工廠全年超負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率均超100%，最高直逼140%，拓店速度一定程度上受產(chǎn)能瓶頸拖累。
對(duì)比之下，2020年年報(bào)顯示，廣州中央工廠面點(diǎn)類(lèi)、餡料類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為20.75%、34.99%；天津中央工廠面點(diǎn)類(lèi)、餡料類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為2.26%、19.79%。
值得一提的是，在華中地區(qū)，巴比食品通過(guò)收購(gòu)武漢連鎖品牌好禮客、早宜點(diǎn)入局，其中早宜點(diǎn)在武漢擁有超500家門(mén)店。
包子連鎖是門(mén)好生意嗎？
隨著人們生活變遷和城市化進(jìn)程推進(jìn)，國(guó)內(nèi)居民越來(lái)越傾向于外食早餐。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，早餐市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)到2萬(wàn)億元。據(jù)英敏特?cái)?shù)據(jù)，2019年我國(guó)早餐市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá) 1.75 萬(wàn)億，2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率7.1%。而以包子鋪為代表的早餐小吃店成早餐外食的主要消費(fèi)場(chǎng)景。
市場(chǎng)規(guī)模雖大，但行業(yè)門(mén)檻不高，入局玩家眾多，品牌區(qū)域割據(jù)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，市場(chǎng)集中度非常低。據(jù)中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)早餐市場(chǎng)分析》顯示，國(guó)內(nèi)連鎖早餐企業(yè)數(shù)量達(dá)到2000 家左右，大多數(shù)企業(yè)早餐網(wǎng)點(diǎn)在100個(gè)左右，而超過(guò)200個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的企業(yè)只有140家左右，占比僅為7%。其中，巴比食品門(mén)店數(shù)量突破3000家，在包子連鎖門(mén)店中排名第一。
相對(duì)于中晚餐，早餐生意并不好做。首先中式早餐的客單價(jià)較低，通常在5-10元之間，其中以巴比饅頭為代表的中式早餐連鎖店的人均價(jià)格為5-7元，而連鎖便利店人均價(jià)格為6-10元，新零售社區(qū)超市人均價(jià)格為13-20元。
相對(duì)與其他餐飲業(yè)態(tài)，中式早餐也是一門(mén)較為辛苦的生意。信達(dá)證券指出，據(jù)調(diào)研了解，土包子店需要凌晨 2-3 點(diǎn)到店制作，即使是加盟連鎖店，面點(diǎn)師傅也需要從凌晨4點(diǎn)到店醒發(fā)、蒸制。而國(guó)內(nèi)早餐的需求時(shí)間段長(zhǎng)，據(jù)英敏特報(bào)告，97%的消費(fèi)者會(huì)在非早餐時(shí)段吃早餐食物，早餐店通常會(huì)營(yíng)業(yè)到晚上7-8點(diǎn)。
因此，中式早餐門(mén)店均為小本生意，連鎖加盟以個(gè)體戶為主，多為夫妻經(jīng)營(yíng)小店，且較為依賴(lài)面點(diǎn)師傅，制作標(biāo)準(zhǔn)化程度低，對(duì)資本的吸引力度較小，行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張受限。這使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以小作坊為主，連鎖門(mén)店占比不高。
總而言之，巴比食品受限于行業(yè)發(fā)展局勢(shì)，全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張不利，對(duì)華東地區(qū)依賴(lài)程度非常高，也使得主業(yè)發(fā)展遭遇瓶頸。在此之下，資本市場(chǎng)對(duì)其估值下降，原始股東也開(kāi)始獲利減持。上市一周年，巴比食品暫未能給普通投資者帶來(lái)良好收益。
