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去年在港交所門前按下剎車鍵的達美樂中國，日前重啟了上市進程。對于緊急延遲上市的做法，達美樂中國曾發(fā)布公告解釋為“市況”原因。在業(yè)內人士看來，內地的餐飲市場真正復蘇，資本市場才會放開懷抱，而達美樂中國IPO的重啟也說明較好的上市時機已經到來。從業(yè)績數據來看，看重時機的達美樂中國，也曾錯失寶貴時光：雖為全球第一，但在中國市場的步伐卻遠落后于必勝客。因此，IPO募資用以門店網絡擴張被寫入達美樂中國的目標。在業(yè)內人士看來，達美樂中國還需要有更緊迫的時間觀念：達勢股份的特許經營權將于2027年到期，而注重速度、質量的創(chuàng)新升級迭代是達美樂中國的要務。

曲折的IPO

達美樂披薩的中國運營主體達勢股份于2023年3月8日再次披露通過聆訊后的資料集，美銀擔任獨家保薦人。這也意味著達美樂中國已重啟香港IPO。

在此之前，達美樂中國的上市曾在中途按下剎車鍵。公開資料顯示，2022年年中，達美樂中國首次披露IPO招股書，10月份預披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。該公司原計劃2022年12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價每股46港元至50港元，最多募資5.675億港元。但在去年12月，達美樂中國發(fā)布公告稱，鑒于現行市況，經征詢獨家整體協(xié)調人后，決定延遲全球發(fā)售。

長久謀劃、走完流程，上市前卻緊急延遲，彼時達美樂中國歸因于港股市場的冷清。公開報道顯示，受二級市場低迷的影響，整個2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況徹底消失。頂住壓力選擇在去年12月登陸港股的衛(wèi)龍，便遭遇了流血上市的情形：未迎來預期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)。

在業(yè)內人士看來，內地的餐飲市場真正復蘇，資本市場才會放開懷抱，而達美樂中國IPO的重啟也說明較好的上市時機已經到來。

從上市材料中的業(yè)績數字來看，達美樂中國正處于業(yè)績改善期。

2020年至2022年，達美樂中國的營收分別為11.04億元、16.11億元和20.21億元，2021年和2022年的同比增幅分別為45.9%和25.4%。達美樂中國2020年的經調整EBITDA(非國際財務報告準則下)為虧損約0.17億元，2021年和2022年則均實現盈利，分別為0.63億元和1.39億元。

在戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊看來，達美樂中國曾連續(xù)多年面對盈利難題，需要通過上市維持可持續(xù)發(fā)展：“借助資本的力量，增添自身的品牌勢能，才可能在越來越激烈的競爭當中，以及越來越嚴峻的商業(yè)環(huán)境獲得生存?！?/p>

滯后的步伐

上市籌集資金，達美樂中國將擴張放在首位。招股書中顯示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴張門店網絡。以及用作一般企業(yè)用途。

這家頂著“全球第一”頭銜的披薩品牌，在中國市場卻并不算風生水起。公開資料顯示，達美樂主打外賣路線，全球門店數接近兩萬家，2022財年凈收入超過45億美元。無論按營收還是門店數量計算，達美樂都是全球第一。不過，在中國，達美樂的影響力一直遠落后于必勝客。

根據2021年的數據，必勝客以37.4%的市場份額占據著中國披薩市場第一，達美樂位列第三，只有4.4%。截至2023年1月1日，達美樂中國門店數量不到必勝客的四分之一。在地區(qū)覆蓋率上，達美樂中國也還很難與必勝客相較：直到2016年才在杭州開出首家北京、上海以外的門店。在很多二、三線城市，消費者基本上只能看到必勝客和非連鎖披薩品牌的身影。

不少市場分析聲音將達美樂歸結為時機的滯后。作為達美樂的“老對手”，必勝客先于達美樂6年進入中國市場。公開資料顯示，必勝客1990年進入中國市場后，披薩消費風潮逐漸起步。1996年，達美樂披薩以特許經營的模式進入中國市場，率先在北京、天津及河北三河設立門店。中國本土第一披薩品牌尊寶披薩于1998年創(chuàng)立于深圳。

早年間由于經營權較為分散，達美樂中國前期的發(fā)展速度一直較為緩慢。直到2017年，達勢股份成為達美樂在中國內地、中國香港和中國澳門的獨家特許經營商。此后，明確的擴張戰(zhàn)略才讓達美樂中國門店開始飛速增長。

開店再開店，達美樂中國似乎嘗試找回“失去的時光”。今年2月底，達美樂披薩發(fā)布的2022年財報顯示，達美樂全年在中國新開了174家門店，總數達到589家，擴展速度居五大披薩品牌之首。

達美樂在招股書中將市場劃分為“北京和上海”與“新成長型市場”。2019年至2021年，后者的收入占比呈現出逐年提高的趨勢。截至2022年6月30日，北京及上海的門店規(guī)模為283家，新成長型市場則為225家。

根據達美樂中國的最新規(guī)劃，計劃在2023年和2024年分別開設約180家新店和約240家新店，并計劃分別于2025年和2026年開設約200家至300家新店。

緊迫的時間

沖擊港股、努力擴張背后，達美樂中國預判披薩市場及其外送場景都有更多想象空間。達美樂中國在招股中表示，中國的比薩市場還有較大的增長空間，2021年時市場規(guī)模為364億元，與東亞市場其他國家相比，中國的比薩市場還遠未到飽和狀態(tài)，2021年中國每百萬人擁有10.9家比薩店，而日本和韓國的這一數字均達到28家以上。

招股書援引弗若斯特沙利文的報告，中國比薩市場中，預計比薩外送分部甚至將較整個中國比薩市場增長更快——2021年外送銷售額為179億元，占整個中國比薩市場的49.2%，預計2021年至2026年比薩外送分部將按19.9%的復合年增長率增至443億元，占整個中國比薩市場的64.3%。

雖然市場仍有很大的想象空間，但對于達美樂中國而言，似乎仍要考慮時間問題。達勢股份于2017年與達美樂續(xù)簽總特許經營協(xié)議的初步期限為期10年，在符合若干條件的情況下可選擇續(xù)期額外兩個10年。

“最近這三年，中國比薩市場的競爭較具殘酷性。整體來看，達美樂中國上市面臨的風險較高，因為達美樂中國的特許經營權僅到2027年的6月份，時間緊迫?！敝袊称樊a業(yè)分析師朱丹蓬分析稱，“隨著消費升級不斷的深化，中國比薩市場呈現出穩(wěn)步增長，穩(wěn)步發(fā)展，穩(wěn)步擴容的節(jié)點，這也是支撐了達美樂中國發(fā)展的重要因素。與此同時，達美樂中國的最大問題也是創(chuàng)新升級迭代的速度與質量，不能匹配新生代的核心需求跟訴求?！?/p>

但也有業(yè)內人士表示，達美樂的口味和服務正在受到越來越多的人關注，達美樂中國想要超越必勝客，雖然看似有難度但也有機會。在小紅書、抖音、知乎等平臺上，有消費者表示：“感覺達美樂做得更用心，食材間搭配更和諧?！薄懊看纬赃_美樂都感覺很好，比其他品牌口味豐富。”

徐雄俊認為，達美樂需要重新定位?！爸匦露ㄎ缓筮_美樂中國需找到自己獨特的爆品，然后再借助資本的力量快速開店，這樣的話才能在市場中拿下更大的蛋糕?！保▓D片來源：企業(yè)官微）

本文為轉載內容，授權事宜請聯系原著作權人。

因市場遇冷而暫緩港股上市，并不是達美樂中國的第一次遺憾。 

達美樂披薩1996年進入中國市場，只比它的老冤家必勝客晚了6年。當時的中國披薩市場，幾乎一片空白。然而，因為經營權分散，達美樂中國錯失了最好的發(fā)展時機，眼睜睜看著必勝客在中國市場將自己遠遠甩開。 

2010年將特許經營權集中，2017年從麥當勞引入特許經營專家王怡，并與達美樂重新簽訂特許經營協(xié)議，達美樂中國進入擴張的快車單。但是，當世界披薩老大準備在中國市場大干一場時，疫情爆發(fā)了。公司高舉高打，遭遇市場低谷，最終陷入長期的虧損之中。 

盡管遭遇重大挫折，達美樂中國依然計劃到港股融資，未來4年新增千家門店。但是，當港股IPO折戟，這家以【快】著稱的公司，如何保持自己的高速度？

上市延遲

臨門一腳，卻踢飛了。 

近日，達美樂披薩的中國運營主體達勢股份對外公告稱，鑒于現行市況，經征詢獨家整體協(xié)調人后，決定延遲全球發(fā)售。 

公司原計劃12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價每股46港元-50港元，最多募資5.675億港元。 

達勢股份為了在港股上市，經歷了漫長的等待。公司今年年中首次披露IPO招股書，10月份預披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。 

長久謀劃，走完了流程，上市前卻緊急延遲，只能說，港股市場實在太冷了。 

受二級市場低迷的影響，整個2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況，徹底消失。 

上市前臨時取消，達勢股份并非首家，此前樂華娛樂也遭遇過類似的尷尬。最近這家公司重新披露招股書，想再度抓住錯過的機會。 

當然，在當下這樣的市場行情中，即便頂住壓力強行上市，結局也已經被衛(wèi)龍（09985.HK）寫好了。 

衛(wèi)龍數次披露，甚至數次通過港交所聆訊，最終決定在12月15日流血上市。登陸港股市場之后，這家頗具網紅氣質的零食巨頭，并未迎來預期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)，至今都未能恢復。 

這幾年，盡管餐飲市場前所未有地低迷，但想要登陸資本市場的餐飲企業(yè)一直不在少數。 

畢竟，只要有復蘇的預期，市場的熱情就不會熄滅。同時，區(qū)別于傳統(tǒng)餐飲全聚德（002186.SZ）、廣州酒家和同慶樓（605108.SH）等，新式餐飲企業(yè)們，做融合菜的，做中式快餐的，做披薩、日料和海鮮火鍋的，都想來股市提升自己的價值。 

中式連鎖快餐巨頭老鄉(xiāng)雞、老娘舅結伴沖擊A股IPO，鄉(xiāng)村基、綠茶、撈王、七欣天、上井、達勢股份則瞄準了港股市場。 

但是，因為消費市場的實質性復蘇一再推遲，餐飲企業(yè)的上市潮，一直“只見風、不見雨”。

近幾年來，實現IPO的只有在香港經營米線快餐的譚仔國際，前幾天通過聆訊獲得港交所入場券的特海國際，主要業(yè)務也是在海外開海底撈（06862.HK）火鍋店。 

由此可見，只有當內地的的餐飲市場真正復蘇，資本市場才會放開懷抱，擁抱這些餐飲公司來上市。那才是達勢股份上市的最佳時期。 

起步失誤

披薩誕生于意大利，發(fā)揚光大，卻是在美國。幾個頂級的披薩品牌，達美樂、必勝客、棒約翰等，老家都在美國。 

1958年，  法蘭克·卡尼  和  丹·卡尼  兩兄弟在  美國  堪薩斯州  威奇托  ，創(chuàng)立了首家必勝客餐廳，次年便開啟特許經營模式的擴張之路。 

兩年之后，23歲的托馬斯·莫納，為了賺學費，和弟弟詹姆斯盤下當地一家小披薩店。托馬斯堅信做披薩大有可為，索性從大學退學。 

當必勝客借特許經營模式高速發(fā)展，1972年便以1000家門店的規(guī)模成功上市時，達美樂還在苦苦掙扎。不過，它很快找到了自己的差異化定位——外賣。 

在所有的西餐類型中，披薩應該是最適合外送和二次加熱的品類。 

達美樂披薩打出了“30分鐘必達”的口號，很快大獲成功，并以小門店模式快速追趕，成為最大的披薩品牌。截至2022年6月，達美樂在全球90多個市場擁有超過19200家門店。 

中國本來只有大餅，沒有披薩。1990年，必勝客進入中國市場，讓中國人感受到了不一樣的大餅文化。與兄弟品牌肯德基一起，造就了百勝中國（09987.HK）的成功。 

1996年，達美樂披薩以特許經營的模式進入中國市場，率先在北京、天津及河北三河設立門店。 

這個時間，其實一點也不晚。當時，必勝客也只是剛剛站穩(wěn)腳跟；中國本土幾乎沒有自己的披薩品牌，現如今穩(wěn)居老二的尊寶披薩，要到1998年才在深圳起步。 

但是，早期的達美樂中國，因特許經營分散，不利于渠道拓展和品牌建設，錯過了最佳的發(fā)展時期。 

這種情況直到2010年才開始扭轉。一家由法國家族信托控制的Good Taste Limited公司，收購達美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇及浙江的特許經營商，組成了現在的達勢股份。 

不過，達美樂中國真正進入爆發(fā)期，還要等到王怡等核心高管進入公司之后。海歸派王怡曾在麥肯錫任職多年，后進入麥當勞中國，做到特許經營副總裁，2017年開始擔任公司首席執(zhí)行官。當年，公司也與達美樂續(xù)簽了10+20年的特許經營協(xié)議。 

之后，達美樂中國開啟瘋狂的門店擴張，2019年初僅為188家，2022年6月底達到508家，3年半時間增加了1.7倍，在前五大披薩品牌中增速第一。 

此時，必勝客的門店數量超過2800家，尊寶披薩也有2100家門店，棒約翰、樂凱撒等品牌也都在積極布局，行業(yè)老三達美樂中國的機會還有多少？

生不逢時

必勝客和達美樂的區(qū)別在于，一個定位于歡樂餐廳，一個是強調極致性價比、主打外賣的經濟型披薩品牌。近年，達美樂中國外賣業(yè)務占比達到七成以上。 

由河北三河、上海和廣東東莞的3家中央工廠負責生產，冷鏈運輸至全國的500多家門店，再由門店銷售并配送給消費者。達美樂中國的這種商業(yè)模式，與中式連鎖快餐中的老娘舅頗為相似。 

與其他餐飲類型依賴外賣平臺騎手的形式不同，達美樂中國與尊寶披薩等品牌一樣，選擇自建配送團隊。所以，達美樂這家公司，經常在專用披薩車、無人機配送上面玩噱頭。 

這確實提高了門店的配送效率。達美樂將“30分鐘送達”作為自己的賣點，在中國市場，目前的實際配送時間，平均為23分鐘。 

在疫情等因素的沖擊下，主打外賣的老娘舅，在中式連鎖快餐三巨頭中，展現出了相對更強的盈利能力。 

在披薩這個行業(yè)中，縮小門店、突出外賣的達美樂中國，理應獲得更強的盈利表現。但是，實際情況完全恰恰相反。 

2019年-2021年及2022年上半年，達美樂中國收入分別為8.37億元、11.04億元、16.11億元、9.09億元，凈利潤分別為-1.82億元、-2.74億元、-4.71億元、-9547.5萬元。 

規(guī)模不斷增長，虧損持續(xù)加大  ，首先與其商業(yè)模式有關。公司自建配送團隊，人力成本走高，影響了賣披薩本就不高的盈利能力。 

截至2022年6月底，公司員工總數12904人，其中騎手6500人，平均每個門店13人。 

報告期內，公司員工薪酬開支分別為3.36億元、4.69億元、7.03億元、3.37億元，整體占公司營業(yè)收入的四成以上。 

本來，員工成本上升應該是公司規(guī)模擴張的產物，只要提升經營效率，就可以實現業(yè)務層面的盈虧平衡。 

但是，正當達美樂以三大中央工廠為基礎，布局了超過500家門店，準備大干一場時，疫情對餐飲業(yè)務的影響，壓制了公司中央工廠和門店的效率，導致工廠的產能利用率僅為71%，門店的經營效率提升有限，這才導致了業(yè)務層面的虧損。當真是生不逢時。 

不過，連年虧損并未打消達美樂中國的積極性，公司仍然規(guī)劃了大規(guī)模的擴張目標，計劃2022年-2023年開店120家及180家，2024-2026年每年新開200-300家門店。 

當然，更重要的是，即便回到正常市場，達美樂中國累死累活，其實也是在給達美樂打工。每年，達美樂中國都要向品牌公司繳納不菲的授權相關費用，報告期內分別為3950萬元、5070萬元、1.15億元、2920萬元。 

就這一點而言，達美樂中國已在起跑線上輸給了與它模式最接近的尊寶披薩。

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