思思久久免费视频|午夜成人性爱视频|无码高清东京热成人91白丝网站|东京热最新地址99|手机看片AV短片|伊人在线综合视频|美美女一级黄片免费视频|本田岬无码破解版|亚洲精品巨爆乳无码|日本加勒比不卡久久

供需緊缺下，人乳頭狀瘤病毒（HPV）疫苗在國內成為爆款一針難求，相關公司的業(yè)績也迎來全面爆發(fā)。然而，業(yè)績層面的利好并未傳導至二級市場中，智飛生物和萬泰生物的股價無一例外在今年出現(xiàn)不小的回調。

目前，我國HPV疫苗的滲透率僅約7%，遠低于成熟市場的60%，擁有極大的增長潛力。按理說投資者們理應對這樣一個持續(xù)增長的賽道充滿信心，但股價的表現(xiàn)卻顯得十分悲觀。

市場究竟在擔心什么？一針難求的HPV疫苗為何不香了？僅從全面向好的靜態(tài)數(shù)據(jù)中，顯然我們無法獲得答案，但若用動態(tài)視野來觀測行業(yè)的發(fā)展，就會發(fā)現(xiàn)中國HPV賽道中潛藏的風險。

01、競爭格局：國產替代全面開啟

我國最早的HPV疫苗要追溯到2016年7月，葛蘭素史克(GSK)的二價苗“希瑞適”成為第一款進入中國市場的HPV疫苗。2017年5月和2018年4月，由智飛生物獨家代理的默沙東(MSD)四價和九價疫苗分別獲批，由此也讓國內HPV疫苗與國際同步。

近兩年，我國逐漸實現(xiàn)HPV疫苗的國產替代，先是萬泰生物的二價苗在2019年底獲批，而后沃森生物的二價苗也在今年三月獲批上市。實現(xiàn)國產化后，GSK疫苗出貨量驟降，國內二價HPV疫苗的價格下降43%，由之前580元/針降至329元/針，而且9-14歲患者只需接種兩針，進一步降低了接種者的經濟支出。

來源：公開信息，圖：錦緞

技術層面分析，幾款獲批疫苗最大的不同在于效價的差異。

HPV病毒是女性宮頸癌的主要誘因，99.7%的宮頸癌患者都能發(fā)現(xiàn)高危型HPV病毒感染，因此通過HPV疫苗接種能夠有效預防宮頸癌的發(fā)生。人類目前一共發(fā)現(xiàn)了100余種HPV病毒分型，其中包括12種高危分型：16, 18, 31, 33, 35, 39, 45, 51, 52, 56, 58, 59型。

所謂效價差異，指的是疫苗覆蓋分型的不同。二價苗能夠覆蓋16和18型這兩個最主要的宮頸癌至病分型，規(guī)避70%的宮頸癌發(fā)生；四價苗在二價的基礎上增加了6和11型，雖然不會提升對宮頸癌的防護率，但卻能覆蓋90%的尖銳濕疣；九價苗在四價基礎上增加5個高危分型，實現(xiàn)90%宮頸癌和90%尖銳濕疣的防護。

圖：目前已上市銷售 HPV 疫苗對比，來源：國盛證券

針對宮頸癌適應癥而言，二價苗與四價苗之間并沒有本質區(qū)別，區(qū)別僅在于對性病尖銳濕疣的防護上，而九價苗能夠將宮頸癌的防護率由70%提升至90%，是HPV疫苗如今的最佳方案。

隨著國產二價疫苗的放量，目前市場中的二價HPV疫苗供應已經較為充足，但由于九價苗依然僅有MSD一家，仍舊處于緊供需狀態(tài)。

得益于九價HPV疫苗的持續(xù)走俏，獨家代理MSD疫苗的智飛生物成為最大贏家。過去5年間，智飛生物代理的HPV疫苗共批簽發(fā)6961.69萬支，其中四價苗和九價苗分別3752.4萬支和3209.29萬支。

圖：智飛生物代理的HPV疫苗批簽發(fā)情況，來源：公司財報

以四價苗單支798元、九價苗單支1398元計算，那么已經獲批的HPV疫苗共可銷售748.1億元，智飛生物近些年代理業(yè)務毛利率維持在30%左右，預計可實現(xiàn)毛利潤約224.43億元?？梢?，智飛生物切切實實的吃到了HPV疫苗的崛起紅利，這也是為何它的市值一度超過3600億元的原因。

盡管HPV疫苗整體依然供不應求，但從智飛生物HPV疫苗的歷史批簽發(fā)情況看，在萬泰生物的二價苗獲批后，定位與二價苗基本相同的四價苗增速明顯放緩，并在去年被九價苗超越。與之類似的還有GSK的二級苗，同樣在國產苗出現(xiàn)后出貨量驟降。

HPV疫苗整體向好的趨勢下，國產疫苗與進口疫苗之間呈現(xiàn)出明顯的替代關系，當出現(xiàn)能夠國產替代的疫苗后，進口疫苗的市場空間將大幅縮小。基于這樣的邏輯，在HPV疫苗國產化進程不斷推進下，智飛生物將成為第一個“犧牲者”。

02、PD-1的今天，HPV的明天？

中國HPV疫苗上演的是一出“國產替代”的故事，這么做一方面可以打破對歐美企業(yè)的依賴，另一方面也可以讓接種者的花費大幅下降。

對于中國醫(yī)藥產業(yè)而言，推進國產化無疑有諸多益處，但如果資本關注度過高，反而會因為發(fā)展過快而出現(xiàn)問題，我國的PD-1藥物就是一個典型“資本錯配”的案例。

全球市場中，PD-1是當之無愧的神藥，相關統(tǒng)計顯示，2021年全球PD-(L)1抑制劑的市場規(guī)模為360億美元。對比之下，國內PD-1市場的規(guī)模卻僅300億元出頭，兩者相差懸殊。

中國PD-1市場規(guī)模小，并非我國藥企研發(fā)能力欠缺，恰恰相反是因為參與研發(fā)的企業(yè)過多造成的內卷。在美國，PD-1藥物每年的治療費用高達100萬，但在國內市場，經過連續(xù)的醫(yī)保談判，恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、信達生物、君實生物的PD-1藥物每年治療費用均低于5萬元。

盡管PD-1價格跳水大幅降低了患者負擔，但同時也意味著藥企很難在PD-1藥物身上賺到錢，既無法收回前期高昂的研發(fā)投入，也讓未來展開的后續(xù)試驗受到影響。以資本視角來看，PD-1的內卷大幅打擊了中國創(chuàng)新藥的積極性，甚至讓市場對中國創(chuàng)新藥前景產生疑問。

與曾經輝煌的PD-1藥物類似，HPV疫苗如今也是資本關注的焦點，MSD的九價HPV疫苗在2020年全球非新冠疫苗中排名第二位，整個HPV疫苗全球市場規(guī)模接近60億美元。然而，在國內市場中，眾多藥企的集中研發(fā)或將導致這個賽道即將迎來內卷。

二價苗、四價苗和九價苗之間本就是相互替代的關系，九價苗如果放量將會導致低價苗需求降低。目前有不下十家藥企正在開展HPV疫苗的相關研究，尤其是目前“一針難求”的九價苗市場，更是成為各家藥企的必爭之地。

博唯生物、萬泰生物、沃森生物、瑞科生物的九價苗全部進入臨床三期的“決賽階段”，此外，還有多家企業(yè)處于臨床早期階段，市場預計最快明后兩年中即將有國產九價苗面世。

圖片：中國 HPV 疫苗在研企業(yè)，來源：天風證券

總的來看，HPV疫苗的市場規(guī)模遠小于PD-1藥物，但參與到這一領域進行研發(fā)的藥企數(shù)量卻絲毫不落下風，就連PD-1這樣一個大適用癥的抗癌藥物都出現(xiàn)內卷，何況一生只需三針的HPV疫苗呢？

雖然如今HPV疫苗依然是一個火熱的市場，但之前的產品緊缺已經將預期拉升到一個很高的位置，再加上眾多國產九價HPV疫苗上市預期的臨近，這一看似“很美”的賽道投資價值實則已經開始消退。

03、應如何衡量疫苗企業(yè)的價值？

在所有醫(yī)藥公司中，疫苗企業(yè)無疑是最為特殊的存在，其將“有病治病”的傳統(tǒng)醫(yī)藥思維升級為“無病預防”，因此疫苗企業(yè)的投資邏輯也迥異于醫(yī)藥公司。

對于投資者而言，優(yōu)秀的疫苗賽道應該具備三大特征：受眾多、空間大、格局優(yōu)。

首先，一款疫苗想要獲得足夠大的市場，必須擁有大量的潛在接種受眾。例如突如其來的新冠疫情，致使全球大多數(shù)人都接種了相關疫苗，只有足夠多的需求，才能孵化出這樣一個龐大的新冠疫苗市場。

其次，優(yōu)秀的疫苗賽道還必須滲透率足夠低，獲批后能夠快速放量，國內的HPV疫苗就是一個很好的例子，其目前國內滲透率僅為7%，遠低于歐美國家，這也是為何HPV疫苗進入中國后迅速放量的原因。

最后，疫苗能否成功還與競爭格局息息相關。如果一個賽道中已經擠進了足夠多的玩家，那么即使空間再大，其也很難稱得上是一次好的投資。例如康泰生物布局了新冠疫苗這個大賽道，但由于玩家過多，雖然康泰生物成功研發(fā)出了疫苗，但依然因為競爭激烈導致難以獲得足夠的市場，最后它只能將新冠資產全部計提。

回歸到HPV疫苗賽道，雖然它符合受眾多、空間大的特征，但隨著入局玩家的增多，這條賽道的競爭格局很有可能在未來極速惡化，這也是為何我們不看好其前景的原因。

這里我們有必要提一下mRNA技術，它被認為是一項能夠顛覆疫苗市場傳統(tǒng)格局的突破性技術。作為一種新興技術，mRNA大幅提升了研發(fā)效率，縮短了研發(fā)周期，尤其是像疫苗這樣研發(fā)周期長的領域，mRNA的效率優(yōu)勢更是被進一步放大，有望實現(xiàn)彎道超車。

例如在新冠疫苗研發(fā)中，mRNA疫苗的平均研發(fā)周期為0.8-1.5年，這一速度遠高于傳統(tǒng)技術，當然這其中存在疫情之下緊急應用的特殊情況，但卻依然無法掩蓋mRNA技術的驚人潛力，沃森生物、康泰生物、智飛生物等龍頭公司均重點布局了這一“聚焦未來”的技術。

一語弊之，疫苗企業(yè)的投資遠非靜態(tài)數(shù)據(jù)展示的那樣簡單，很多時候，由激烈競爭所帶來的影響要遠勝于看似龐大的市場空間。投資者除了需要觀測疫苗企業(yè)熱門疫苗的研發(fā)進度外，還必須關注公司對于整體疫苗賽道的宏觀布局。

本文為轉載內容，授權事宜請聯(lián)系原著作權人。

0 月份的第一個交易日，中國富豪們成為福布斯實時富豪榜上的輸家，身家跌得最狠的富豪之一，就有蔣仁生，因為智飛生物下跌，蔣仁生的身家在這 10 月上旬這唯一一個交易日里面，跌掉了超 100 億。

下跌在意料之內，畢竟 A 股不開市的國慶假期，港股的疫苗股已經先跌為敬了。

為啥跌？因為一顆藥。

10 月 1 日，美國制藥巨頭默沙東宣布，其開發(fā)的口服抗病毒藥物莫努匹韋（Molnupiravir）在 3 期研究中取得了良好的效果并計劃向 FDA 提交緊急使用授權申請。

如果能夠獲批上市，莫努匹韋將成為全球首個上市的口服小分子新冠特效藥。

根據(jù)市面上流傳出來的定價，一個療程的費用可能會收取 712 美元，但是生產成本只有 17.74 美元，價差 40 倍，利潤很高。而口服藥又比注射方便，后面還有更高的市場需求。

憑借著這顆 " 神藥 "，默沙東大漲，而疫苗股則普跌，而 A 股的疫苗股在 8 日開市后補跌，倒也符合市場預期。

不過，在這期間，默沙東的 " 神藥 " 也遭到質疑，在分析了莫努匹韋的工作原理后，一些科學家擔心，這種藥物可能會導致癌癥或者前天缺陷。

爭議還在繼續(xù)，但是疫苗仍是剛需中的剛需，大器晚成的蔣仁生，首富地位仍不可撼動。

要說蔣仁生的創(chuàng)富故事，還是很傳奇的。

1953 年，蔣仁生生于廣西桂林，家里兄弟姐妹眾多，家里并不富裕，但所幸，蔣仁生還是讀到了高中，成為了一個文化人。

但是高中畢業(yè)的他恰逢動蕩年代，并未能繼續(xù)深造，成為了村里的一個小學老師，邊教書邊務農，本以為就這么過一輩子了，在做了 7 年的小學老師后，恢復高考了。

24 歲的蔣仁生考上了桂林醫(yī)學高等專科學校，并在畢業(yè)后被分配到了老家的衛(wèi)生防疫站工作，從基層防疫員到防疫站副站長，后來從縣里調到了南寧市，在衛(wèi)生防疫口，一干就是 20 多年。

這 20 多年里，蔣仁生最熟悉的可能就是疫苗了。

1999 年，46 歲的蔣仁生最終辭去了安穩(wěn)的公職，進入一家四川的疫苗企業(yè)做銷售。

3 年后，蔣仁生拉著劉俊輝、吳冠江等人到重慶，收購了重慶金鑫生物制品公司，那時那家公司已經瀕臨破產，但是因為有疫苗生產許可證，還是賣了一個好價錢，蔣仁生入主，給它改名叫做智飛生物。

創(chuàng)業(yè)也不是一帆風順的，雖然有證，但是智飛生物的研發(fā)是短板，只能先靠代理疫苗來謀生存。

第一個被看中的疫苗是 A+C 腦膜炎疫苗，那時能夠生產這種疫苗的是蘭州生物制品研究所，于是蔣仁生不惜重金，拿到了獨家代理權。

錢花了不少，但是賺錢卻不容易，這期間，一起創(chuàng)業(yè)的劉俊輝撤退，輾轉去了云南的沃森生物，而蔣仁生仍在堅持。

2005 年，部分省份爆發(fā)了 C 群腦膜炎，這時智飛生物代理的 A+C 腦膜炎疫苗遭到全國的搶購，2000 多萬劑疫苗，為蔣仁生賺到了第一桶金。

后來，通過代理疫苗打底，加上收購了部分疫苗研發(fā)企業(yè)，2010 年，智飛生物上市，為蔣仁生迎來了百億身家。

不過，此時，無論是蔣仁生還是智飛生物，都不起眼，直到他遇上了默沙東。

2016 年的疫苗風波，基本上改變了行業(yè)玩法，疫苗廠商要直接供貨醫(yī)療機構，而國外的廠商也要選定國內的銷售代理商。

智飛生物和默沙東對上眼了。

默沙東在一面上的拳頭產品是 HPV 疫苗，而此時，通過多年的科普和教育，HPV 疫苗越來越得到重視，開始火爆起來，尤其是 9 價 HPV 疫苗，市場上開始出現(xiàn)了一針難求的場面，價格自然也是水漲船高，靠著代理默沙東疫苗，智飛生物賺得盆滿缽滿。

2017 年開始，智飛生物開始業(yè)績暴漲，股價也跟著上漲。

而到了 2020 年，疫情突如其來，醫(yī)藥公司開始得到熱捧，半年的時間，身家就進入千億行列，也因此成為新的重慶首富，并在今年以 244 億美元的身家蟬聯(lián)。

而智飛生物也聯(lián)合中科院微生物研究所，聯(lián)合研發(fā)新冠疫苗，其疫苗產品在今年的 3 月份被批準緊急使用，5 月份，智飛生物的股價達到了最高點，230.69 元 / 股，對應市值 3691 億，而蔣仁生對應的身家也超過了 2000 億。

但是，如今股價回落，他的身價也跌掉了 700 億。

為啥？

自研不占優(yōu)勢。

因為新冠疫苗，智飛生物的研發(fā)費用暴增，但是業(yè)績顯示，大部分收入仍然顯示出了對默沙東的依賴。

從數(shù)據(jù)上來看，雖然自主產品的利潤率較高，但是營收相對落后，而代理產品仍在產品結構上占大部分，今年的半年報顯示，11 種在售疫苗，代理產品 4 種，但收入 71.17 億，占全部產品的 54%。

如果默沙東合作換人呢？

首富的身價可能也要受到很大影響了。