無論是CPA還是中級職稱的財(cái)務(wù)管理，還是CMA考試，其中都會(huì)包含關(guān)于財(cái)務(wù)指標(biāo)以及杜邦分析體系的內(nèi)容。財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果可以體現(xiàn)企業(yè)的償債能力、盈利能力和經(jīng)營狀況，看似非常簡單，但實(shí)際在工作中存在著一定的局限性。
財(cái)務(wù)指標(biāo)是利用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的，當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的質(zhì)量很差時(shí)，這些指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果就會(huì)被扭曲，并不能真實(shí)反映實(shí)際情況。即使財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)質(zhì)量有保證，涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算的數(shù)據(jù)也可能因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的選擇以及其他原因?qū)е陆Y(jié)果出現(xiàn)偏差，所以想要利用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，就要想辦法把數(shù)據(jù)進(jìn)行層層的拆解，剝離或還原虛假扭曲的部分，這樣才能得出真實(shí)的結(jié)果。
在評價(jià)企業(yè)償債能力時(shí)，最常用的指標(biāo)就是資產(chǎn)負(fù)債率，這是一個(gè)計(jì)算公式簡單，但實(shí)際其中暗藏各種陷阱的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
何為資產(chǎn)負(fù)債率？
資產(chǎn)負(fù)債率，又稱舉債經(jīng)營比率，是衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動(dòng)的能力，是反映債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度的指標(biāo)，屬于衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)。
它的計(jì)算公式非常簡單，資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)X100%。從公式理解，這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)的就是總資產(chǎn)中有多少是通過借債來籌措的。所以資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)償債能力的反向指標(biāo)，通常來說，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的償債能力可能越差。
一般情況下資產(chǎn)負(fù)債率是<1的，也就是總負(fù)債<總資產(chǎn)，如果出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率>1或是=1的情況，就說明企業(yè)出現(xiàn)了資不抵債的情況，也就是變賣所有資產(chǎn)也不足以償付借債。
按照資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，總資產(chǎn)=總負(fù)債+所有者權(quán)益，在這個(gè)結(jié)構(gòu)中，還有另外兩個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)：權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率。
權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益，反映的是所有者投入放大為資產(chǎn)的倍數(shù)。數(shù)值越小，說明所有者投入換得的資產(chǎn)占比小，大部分資產(chǎn)還是通過負(fù)債籌措。資產(chǎn)負(fù)債率反映債權(quán)人一方權(quán)益，權(quán)益乘數(shù)反映股東一方權(quán)益，兩者之間會(huì)有一種此消彼長的關(guān)系，通過公式體現(xiàn)為權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負(fù)債率）。
產(chǎn)權(quán)比率=總負(fù)債/所有者權(quán)益，體現(xiàn)的是債權(quán)人投入與股東投入的相對關(guān)系，反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過這個(gè)指標(biāo)也可以看出債權(quán)人投入受到股東資本的保護(hù)程度。產(chǎn)權(quán)比率與資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)的關(guān)系為：權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率，資產(chǎn)負(fù)債率X權(quán)益乘數(shù)=產(chǎn)權(quán)比率。
上面都是財(cái)務(wù)管理教材上最基本的定義，但在實(shí)際應(yīng)用中，我們需要進(jìn)一步將資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行拆解。
拆解資產(chǎn)和負(fù)債
總資產(chǎn)的拆分重點(diǎn)是要考慮資產(chǎn)質(zhì)量，因?yàn)橘Y產(chǎn)質(zhì)量直接影響變現(xiàn)能力。不考慮資產(chǎn)質(zhì)量，資產(chǎn)的虛高會(huì)扭曲資產(chǎn)負(fù)債率的計(jì)算結(jié)果，影響對于企業(yè)償債能力的評價(jià)。
應(yīng)收賬款中無法收回的部分和存貨中積壓的部分，企業(yè)在計(jì)提壞賬和減值的時(shí)候都會(huì)比較謹(jǐn)慎，因?yàn)橛?jì)提的壞賬和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備會(huì)直接減少利潤表的利潤。但在考慮資產(chǎn)變現(xiàn)能力的時(shí)候，需要按照真實(shí)的情況計(jì)提壞賬和減值，避免高估資產(chǎn)。
同理，爛尾的在建工程和已經(jīng)不具備生產(chǎn)能力的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，企業(yè)出于保持利潤的考慮，也很少會(huì)直接進(jìn)行處理。但這部分資產(chǎn)質(zhì)量較差，缺乏變現(xiàn)能力或只能收回少部分資金，那么在計(jì)算時(shí)需要特別進(jìn)行考慮。
長期待攤費(fèi)用、遞延所得稅資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)等，這部分實(shí)際上也不具備變現(xiàn)能力，需要在總資產(chǎn)中剔除。
長期股權(quán)投資需要區(qū)分是真實(shí)的投資，還是對集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的“撥款”。企業(yè)在成立子公司時(shí)，會(huì)給子公司匯入投資款，用于子公司的經(jīng)營，這種匯款實(shí)質(zhì)更近似于集團(tuán)內(nèi)借款或是資金調(diào)撥。真實(shí)的投資具有變現(xiàn)能力，如果只是“撥款”則不具有變現(xiàn)能力。
商譽(yù)是收購其他公司所產(chǎn)生的溢價(jià)，這部分的價(jià)值非常難以評估，它無法直接變現(xiàn)，而且存在巨大的減值風(fēng)險(xiǎn)，所以不應(yīng)把這部分計(jì)算在總資產(chǎn)內(nèi)。
按照上面的邏輯，我們可以將總資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后總資產(chǎn)=總資產(chǎn)-真實(shí)減值-非變現(xiàn)資產(chǎn)-商譽(yù)，這樣進(jìn)行拆解，可以幫助我們還原企業(yè)真實(shí)的資產(chǎn)情況，方便后續(xù)計(jì)算。
總負(fù)債可以拆分為流動(dòng)負(fù)債和長期負(fù)債，那么在資產(chǎn)負(fù)債率的分子和分母同時(shí)減去流動(dòng)負(fù)債，就可以得出長期資產(chǎn)負(fù)債率。長期資產(chǎn)負(fù)債率=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+所有者權(quán)益）X100%或=長期負(fù)債/調(diào)整后總資產(chǎn)X100%，這個(gè)指標(biāo)的存在意義是在資產(chǎn)負(fù)債率的基礎(chǔ)上，剔除流動(dòng)負(fù)債這類不穩(wěn)定因素，只考慮長期資產(chǎn)對于長期負(fù)債的償還能力。
按照這樣的思路，我們也可以把總負(fù)債拆分為有息負(fù)債和無息負(fù)債。預(yù)收賬款是從客戶處收取的合同預(yù)付款，后續(xù)會(huì)用產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行償還；應(yīng)付賬款是采購后尚未支付給供應(yīng)商的款項(xiàng)，具體的付款時(shí)間根據(jù)合同的賬期規(guī)定。預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款，實(shí)際上是客戶和供應(yīng)商給予企業(yè)的無息貸款，所以可以劃分為無息負(fù)債。有息負(fù)債通常是企業(yè)從銀行或是其他金融機(jī)構(gòu)或是企業(yè)借入的款項(xiàng)，會(huì)按照約定支付借款利息。相對于無息負(fù)債，有息負(fù)債因?yàn)樾枰~外支付利息同時(shí)也具有一定的強(qiáng)制性，給企業(yè)帶來的償還壓力更大，我們同樣可以計(jì)算有息資產(chǎn)負(fù)債率=有息負(fù)債/調(diào)整后總資產(chǎn)X100%。
在評價(jià)有息負(fù)債的償還能力時(shí)，有兩個(gè)關(guān)聯(lián)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。利息保障倍數(shù)=EBIT/利息支出，按照公式理解就是息稅前利潤是利息支出的多少倍。利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)償還利息越有保證。但很多企業(yè)可能存在有利潤但資金緊張的問題，依然無法償還利息和借款，這時(shí)就需要通過現(xiàn)金利息保障倍數(shù)來進(jìn)行評價(jià)?，F(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額/利息支出，體現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金的余額是否足以保障利息支付，相比利息保障倍數(shù)能夠更加真實(shí)地反映企業(yè)的償債能力。
資產(chǎn)負(fù)債率的公式，可以通過資產(chǎn)和負(fù)債的拆分變化衍生出多種公式，具體使用哪個(gè)公式來進(jìn)行分析，需要根據(jù)需求和實(shí)際情況來考慮。
怎樣評價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平？
上面提到資產(chǎn)負(fù)債率是評價(jià)企業(yè)償債能力的反向指標(biāo)，那么是否資產(chǎn)負(fù)債率越低，就代表企業(yè)的償債能力越好呢？
首先評價(jià)企業(yè)償債能力，除了財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，還包含一些表外因素。例如企業(yè)的信譽(yù)，信譽(yù)良好會(huì)讓供應(yīng)商愿意給予更長的應(yīng)付賬款賬期，相當(dāng)于增加了企業(yè)的無息負(fù)債額度；還有可動(dòng)用的銀行授信額度，銀行按照企業(yè)的經(jīng)營情況給予一定的授信額度，這些額度只有企業(yè)實(shí)際借支了，才會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中提現(xiàn)；企業(yè)如果有對外擔(dān)保，會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，影響償債能力；存在重大的未決訴訟，企業(yè)可能會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的賠償，也會(huì)對償債能力產(chǎn)生負(fù)面影響，這些都是在財(cái)務(wù)報(bào)表中無法體現(xiàn)的。
資產(chǎn)負(fù)債率的高低，與企業(yè)所在行業(yè)也有關(guān)。例如一些涉及大型工程或是項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)，大部分資金都是來源于銀行貸款，在項(xiàng)目或是工程建設(shè)完成后才會(huì)有資金回流。這種情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率就呈現(xiàn)較高水平，但不能據(jù)此評價(jià)企業(yè)的償債能力差，需要結(jié)合其他指標(biāo)綜合進(jìn)行判斷。
評價(jià)資產(chǎn)負(fù)債率還需要結(jié)合負(fù)債結(jié)構(gòu)來看。企業(yè)如果整體資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，同時(shí)其中流動(dòng)負(fù)債占比大，企業(yè)整體的資金回流周期又長，那么短期借款的還款壓力與資金回流的長周期形成矛盾，帶來財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)有息負(fù)債占比但利息保障又不足，還款壓力也會(huì)影響對償債能力的評價(jià)。
站在不同的角度，對于資產(chǎn)負(fù)債率的評價(jià)也會(huì)不同。債權(quán)人為了保護(hù)自己的利益，都希望企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持低水平，這樣即使企業(yè)破產(chǎn)清算，自己的債權(quán)也能夠得到償付，債權(quán)人的增加會(huì)讓原有債權(quán)人得到的償付變少，增加債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)；股東則希望企業(yè)可以尋找更多的資金用于發(fā)展，股東投入是有限的，如果企業(yè)找到其他外部資金渠道來擴(kuò)大業(yè)務(wù)，企業(yè)發(fā)展意味著企業(yè)價(jià)值和股東利益的增加；企業(yè)經(jīng)營者則希望資產(chǎn)負(fù)債率維持在一個(gè)平衡點(diǎn)，既可以保證企業(yè)的運(yùn)營又控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。
所以不能不考慮相關(guān)的背景因素以及條件，只根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率的高低來武斷地評價(jià)企業(yè)償債能力。
我們是否真的能只通過一個(gè)比率來評價(jià)企業(yè)的狀況呢？答案肯定是否定的。那么如果無法在實(shí)際中應(yīng)用，學(xué)習(xí)這些除了應(yīng)付考試，又有什么意義呢？所以我一直在思考，之前我一直對有些過度夸大杜邦分析體系的作用以及簡單粗暴的使用財(cái)務(wù)指標(biāo)評價(jià)業(yè)績持反對意見，但現(xiàn)在我認(rèn)為如果這些指標(biāo)可以促進(jìn)我們進(jìn)行更加深入的思考，幫助我們將散落的數(shù)據(jù)串聯(lián)起來，那么或許可以提供更廣闊的財(cái)務(wù)分析思路。
