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上市公司
國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在的問題
目前我國(guó)1200多家上市公司中近80%是國(guó)有控股公司，國(guó)有資產(chǎn)總權(quán)益的 1／3和總利潤(rùn)的1／4集中在上市公司，國(guó)有股的轉(zhuǎn)讓對(duì)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展都具有重大意義。從已發(fā)生國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例來看，還存在諸多問題，而這些正是需要被我們認(rèn)識(shí)和加以改善的方面。
第一，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓政策不穩(wěn)定，轉(zhuǎn)讓程序不明確，使國(guó)有股轉(zhuǎn)讓通道不暢，影響上市公司重組，由于國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，涉及國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，稍有不慎，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失，后果十分嚴(yán)重，因此國(guó)有股權(quán)管理部門對(duì)轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)的批準(zhǔn)十分慎重，尤其是涉及國(guó)有股權(quán)性質(zhì)變動(dòng)，流向私有部門時(shí)更是難上加難。有的公司協(xié)議轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，等待了兩三年也杳無音信。很多
轉(zhuǎn)讓協(xié)議
沒在約定的時(shí)間內(nèi)得到批準(zhǔn)，受讓雙方被迫中止協(xié)議.國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓受阻，不僅阻礙了國(guó)有股權(quán)的流動(dòng)和證券市場(chǎng)上市公司
股權(quán)結(jié)構(gòu)
的調(diào)整，同時(shí)國(guó)有資產(chǎn)的不能正常流動(dòng)和產(chǎn)生效益，退市后的殼資源也大打折扣。因此，新的國(guó)資管理模式建立起來以后，面臨加快國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審批速度以及規(guī)范國(guó)有股轉(zhuǎn)讓規(guī)則的新任務(wù)，既要體現(xiàn)政府的導(dǎo)向性，更要體現(xiàn)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，以提高國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效率。
第二，關(guān)于國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)問題。理論上來看，國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格包括估價(jià)和定價(jià)兩個(gè)過程。估價(jià)是由專業(yè)人士根據(jù)一定的方法評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，定價(jià)則是在估價(jià)的基礎(chǔ)上綜合各種因素來確定最終價(jià)格。目前國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的案例，基本上按凈資產(chǎn)價(jià)值作為定價(jià)的依據(jù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年第一季度，在明確轉(zhuǎn)讓價(jià)格的公司中，按照實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算的轉(zhuǎn)讓金額總計(jì)為86.99億元，而這些公司的凈資產(chǎn)加總起來則涉及85.07億元，轉(zhuǎn)讓價(jià)格平均為凈資產(chǎn)金額的1.02倍。筆者統(tǒng)計(jì)2001年廣東上市公司涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例，大部分都是按凈資產(chǎn)價(jià)格成交。
這種定價(jià)方式的不合理之處在于，公司有形資產(chǎn)重置價(jià)值或賬面價(jià)值不能反映出具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)股權(quán)價(jià)值，盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能與缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的資產(chǎn)賬面價(jià)值相差無幾。如果盈利能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)仍按凈資產(chǎn)定價(jià)收購(gòu)，將獲取更多的資本利得，而另一方面，對(duì)一些劣質(zhì)企業(yè)來講，如果按低于資產(chǎn)值出讓就屬于國(guó)有資產(chǎn)流失，那不會(huì)有買家介入，實(shí)際操作中的國(guó)有股定價(jià)確實(shí)是一個(gè)難題。
第三，在具體的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中還存在其它一些問題：一是受讓方的資質(zhì)審查問題，有的受讓方是新組建的公司，由于新成立的公司并不是一個(gè)成熟的公司，沒有成熟的管理經(jīng)驗(yàn)和公司運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展；因此參與國(guó)有股競(jìng)價(jià)也必須是滿足一定資質(zhì)的公司，如要求受讓方對(duì)外投資不能超過其凈資產(chǎn)的一定比例的要求，或行業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等等，以保證公司在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓后提高經(jīng)營(yíng)能力和
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)
力；二是有的上市公司國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓被當(dāng)成在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行炒作的題材，“假重組，真炒作”；將上市公司作為“圈錢”工具，利用關(guān)聯(lián)交易等手段掏空或惡意侵占上市公司資產(chǎn)，這些行為嚴(yán)重?fù)p害了上市公司的利益，加大了公司的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行造成不良影響；三是國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律界定不清；多數(shù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓伴隨著資產(chǎn)重組進(jìn)行，往往先有轉(zhuǎn)讓或托管，再進(jìn)行資產(chǎn)重組，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓中經(jīng)常出現(xiàn)股權(quán)凍結(jié)的情況，也容易使股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生糾紛；四是國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的成功率不高，目前披露的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較多，但由于受讓方對(duì)轉(zhuǎn)讓方信息了解不充分或由于方案不成熟或?qū)徟霈F(xiàn)問題都導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓失敗的情況較多；五是缺乏中介機(jī)構(gòu)的全程參與，如在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中需要律師出具法律意見書，通常都是需要時(shí)再參與，而投資銀行的主要工作也就是制作各種申報(bào)材料，中介機(jī)構(gòu)并未起到應(yīng)有的作用，使國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效率大為降低。中介機(jī)構(gòu)的全程參與，有助于資質(zhì)調(diào)查，提高國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的效率與穩(wěn)定性。