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一、債權(quán)融資和股權(quán)融資的利弊

債權(quán)融資的利弊債務(wù)融資，相對(duì)股權(quán)融資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較簡(jiǎn)單，主要有擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為債務(wù)融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式：信用貸款、抵押貸款和擔(dān)保貸款，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保貸款是銀行最常采用的形式。

債權(quán)融資的優(yōu)勢(shì)與不足之處在哪里？融資優(yōu)勢(shì)是銀行具有收集信息，銀行具有信息分析研究的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)技能等等。債務(wù)融資會(huì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有哪些？下面由為您介紹，希望對(duì)您有幫助。

融資優(yōu)勢(shì)

（1）銀行具有信息收集的優(yōu)勢(shì)。銀行有條件、有能力自己收集分析企業(yè)投資、經(jīng)營(yíng)、分配、收益的狀況，同時(shí)能在一個(gè)比較長(zhǎng)的期間考察和監(jiān)督企業(yè)，有助于防止“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)。

（2）銀行具有信息分析研究的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。一方面，銀行收集同樣的信息具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)作用，另一方面，分析大量信息本身也具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。

（3）在長(zhǎng)期“專業(yè)化”的融資活動(dòng)中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)展了一套專業(yè)的技能。

（4）銀行對(duì)企業(yè)的控制是一種相機(jī)的控制。債權(quán)的作用在于：當(dāng)企業(yè)能夠清償債務(wù)時(shí)，控制權(quán)就掌握在企業(yè)手中，如果企業(yè)還不起債，控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到銀行手中。

債務(wù)融資在企業(yè)投資與經(jīng)營(yíng)方面的不足

負(fù)債有利于控制經(jīng)營(yíng)者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，但企業(yè)利用負(fù)債融資也可能導(dǎo)致股東的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，股東的這種“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為主要表現(xiàn)在：

（1）股東存在著將債權(quán)人的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己手中的激勵(lì)，手段有兩種，其一是利用股權(quán)政策逃債。在投資無(wú)法改變的情況下，股東及經(jīng)營(yíng)管理者可以將負(fù)債籌集到的資金作為紅利支付的來(lái)源，分配給股東；而在投資政策可以變更的情況下，股東及經(jīng)營(yíng)管理者就有可能削減投資，增加紅利。其二是資產(chǎn)替代行為。在股東有限責(zé)任的前提下，經(jīng)營(yíng)管理者有可能在投資決策時(shí)放棄低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資項(xiàng)目而選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目，從而產(chǎn)生替代行為，使債權(quán)人面臨過(guò)大風(fēng)險(xiǎn)。

（2）股東及企業(yè)經(jīng)營(yíng)者有可能出現(xiàn)因債務(wù)超過(guò)使股東放棄對(duì)債權(quán)人而言有利的項(xiàng)目的投資不足現(xiàn)象，從而使債權(quán)人遭受損失。

由上述分析表明：股權(quán)融資和債務(wù)融資在風(fēng)險(xiǎn)控制上各有優(yōu)勢(shì)，但兩種融資方式對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的控制上都存在一定缺陷。負(fù)債融資有利于抑制企業(yè)因股權(quán)融資而引起的經(jīng)營(yíng)管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，但卻有可能導(dǎo)致股東道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生。因此，為建立經(jīng)營(yíng)管理者和股東有效的激勵(lì)約束機(jī)制，企業(yè)的負(fù)債融資額必須選擇在使這兩種類型的道德風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度水平上。單純傾向于某種融資方式的選擇，并不能達(dá)到金融風(fēng)險(xiǎn)控制的目的，只有兩種方式的合理選擇與組合，才能為金融風(fēng)險(xiǎn)的防范增加保證機(jī)制。

融資的風(fēng)險(xiǎn)和陷阱

債務(wù)融資，相對(duì)股權(quán)融資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)較簡(jiǎn)單，主要有擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。作為債務(wù)融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式：信用貸款、抵押貸款和擔(dān)保貸款，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保貸款是銀行最常采用的形式。

企業(yè)向銀行借錢，先要找一家有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)做擔(dān)保人，對(duì)銀行貸款承擔(dān)聯(lián)帶責(zé)任，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)尋找擔(dān)保企業(yè)時(shí)，往往對(duì)方的要求你也承諾為對(duì)方做擔(dān)保向銀行貸款，這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業(yè)間形成一個(gè)擔(dān)保圈，一旦圈中一家企業(yè)運(yùn)作出現(xiàn)問(wèn)題，就有可能引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致其他企業(yè)面臨嚴(yán)重債務(wù)危險(xiǎn)。

二、負(fù)債融資與股權(quán)融資相比較的優(yōu)缺點(diǎn)

第一，在投票權(quán)上，債權(quán)與股權(quán)不同。企業(yè)籌措資本在股權(quán)和債務(wù)之間選擇，就是決定控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，股權(quán)在企業(yè)決策中起主導(dǎo)作用，債權(quán)不參與企業(yè)決策。但在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)受到威脅的情況下，股權(quán)的主導(dǎo)作用就要讓位于債權(quán)，尤其是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)清償違約及不能支付到期債務(wù)時(shí)，債權(quán)人將接管股東對(duì)企業(yè)的決策權(quán)。股東為避免讓渡決策權(quán)，確保自己的剩余索取權(quán)不向債權(quán)人轉(zhuǎn)移，將努力在企業(yè)融資安排及投資決策上盡可能保守。當(dāng)然，這種約束或風(fēng)險(xiǎn)對(duì)不同的企業(yè)來(lái)說(shuō)，意義不同。對(duì)我國(guó)絕大多數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)，負(fù)債融資與股權(quán)融資的區(qū)別這方面的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是不存在的。

第二，在收益權(quán)上，債權(quán)人的索取權(quán)為企業(yè)的固定收益，而股權(quán)則為剩余索取權(quán)，這對(duì)企業(yè)的決策行為有著重大的影響。股東為使自己的剩余索取權(quán)最大化，將盡可能進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的投資，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資如果成功，巨大的剩余索取權(quán)將為股東所獨(dú)享，而萬(wàn)一失敗，債權(quán)人將承擔(dān)后果。這一點(diǎn)，使得股票和債券的收益性和風(fēng)險(xiǎn)性產(chǎn)生了很大的區(qū)別。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益正相關(guān)的理論，股票投資為高風(fēng)險(xiǎn)高收益，而債券投資則低風(fēng)險(xiǎn)低收益。這是投資者對(duì)股票與債券的觀點(diǎn)。融資企業(yè)的看法正好相反。

第三，在現(xiàn)金流動(dòng)性上，負(fù)債融資與股權(quán)融資的區(qū)別在企業(yè)延續(xù)期間，本金無(wú)須償還，不會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量產(chǎn)生壓力，而債權(quán)融資則有償還的期限約定，到期不能償還，企業(yè)將因違約被清償。因此，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性有較大的壓力。不過(guò)，由于長(zhǎng)期融資的金融創(chuàng)新，較長(zhǎng)期限（如30年）的長(zhǎng)期融資對(duì)企業(yè)的流動(dòng)性的壓力上基本上等同于股權(quán)。此外，在現(xiàn)代資本市場(chǎng)上，股權(quán)也常常面臨續(xù)回的壓力（在股價(jià)表現(xiàn)不佳時(shí)，股東常常要求上市公司回購(gòu)自己的股份，以維持股價(jià)），因此，兩者在這方面的差異也在縮小。

第四，在清算順序上，一旦企業(yè)因違約事破產(chǎn)進(jìn)入清算，債權(quán)人優(yōu)先于股東獲得清償。但這一權(quán)力的使用常常會(huì)受到限制。原因有兩點(diǎn)，一是在債權(quán)人之前，往往還有更優(yōu)序的償還者，主要是企業(yè)職工和政府，在償還債權(quán)人之前，必須優(yōu)先保證對(duì)員工的工資及養(yǎng)老金等其它福利的清償，以及保證對(duì)政府拖欠的稅收等的清償，這之后，才清償債權(quán)人的債務(wù)。因此債權(quán)人債務(wù)的清償往往也得不到保證。另一方面，進(jìn)入清償或破產(chǎn)的企業(yè)往往資不抵債，虧損嚴(yán)重，可變現(xiàn)資產(chǎn)及資產(chǎn)價(jià)值本身也已所剩無(wú)幾。

第五，在融資成本上，債務(wù)融資支付的利息可以在企業(yè)稅前支付，而股權(quán)的紅利則在稅后支付，因此，債務(wù)融資有所謂的稅盾（taxsheld）優(yōu)勢(shì)。但企業(yè)存在的大量的非債務(wù)稅盾，如折舊費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用等，會(huì)沖淡債權(quán)融資的這一優(yōu)勢(shì)。此外，一些新的融資工具的出現(xiàn)，正在日益消除債務(wù)與股權(quán)之間的差異，如可轉(zhuǎn)換債券，就兼具股權(quán)與債權(quán)的特點(diǎn)，一定情況下，債權(quán)可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)。

第六，在我國(guó)當(dāng)前的證券監(jiān)管體制與資本市場(chǎng)價(jià)值估價(jià)習(xí)慣中，債權(quán)融資有一個(gè)突出的好處是，發(fā)行長(zhǎng)期債不會(huì)攤薄每股收益。而每股收益是市場(chǎng)評(píng)價(jià)上市公司股價(jià)的一個(gè)重要依據(jù)，也是證券監(jiān)管部門審批上市公司配股、增發(fā)新股票的重要依據(jù)。因此，為了在資本市場(chǎng)上保持一個(gè)好的形象，許多企業(yè)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券這樣一種兩者優(yōu)點(diǎn)兼具的融資工具。

事實(shí)上，除了股權(quán)與債權(quán)之間有明顯的區(qū)別外，不同的負(fù)債之間也有所區(qū)別。首先負(fù)債有期限上的差異，這對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)性的影響是不言而語(yǔ)的。其次，不同的債權(quán)在清償順序上也是有差異的。負(fù)債中，具有擔(dān)?；虻盅旱呢?fù)債具有優(yōu)先索取權(quán)，沒(méi)有擔(dān)保的負(fù)債中，銀行的債權(quán)優(yōu)先于公開發(fā)行的債券。由于存在這樣的償債順序，企業(yè)負(fù)債時(shí)，往往先通過(guò)擔(dān)?；虻盅哼M(jìn)行負(fù)債（這也是債權(quán)人在理性預(yù)期下對(duì)企業(yè)的必然要求為避免被后來(lái)的債權(quán)人剝奪，最初的債權(quán)人總是會(huì)要求企業(yè)提供負(fù)債的擔(dān)?；虻盅浩罚?，這樣的債權(quán)的償還性要好一些。在沒(méi)有擔(dān)保品或抵押品后，企業(yè)如需繼續(xù)負(fù)債，則必須支付更高的成本即利息。隨著企業(yè)負(fù)債量越來(lái)越大，負(fù)債率越來(lái)越高，企業(yè)所支付的利息率也越來(lái)越高，這是債權(quán)人要求的對(duì)其不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。這樣，負(fù)債的增加必然增加負(fù)債的成本。

三、債權(quán)融資和股權(quán)融資的區(qū)別

（一）風(fēng)險(xiǎn)不同

對(duì)企業(yè)而言，股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)通常小于債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)，股票投資者對(duì)股息的收益通常是由企業(yè)的盈利水平和發(fā)展的需要而定，與發(fā)展公司債券
相比，公司沒(méi)有固定的付息壓力，且普通股也沒(méi)有固定的到期期日，因而也不存在還本付息的融資風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)發(fā)行債券，則必須承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，此種義務(wù)是公司必須承擔(dān)的，與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平無(wú)關(guān)，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，有可能面臨巨大的付息和還債壓力導(dǎo)致資金鏈破裂而破產(chǎn)，因此，企業(yè)發(fā)行債券面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。

（二）融資成本不同

從理論上講，股權(quán)融資的成本高于負(fù)債融資，這是因?yàn)椋阂环矫?，從投資者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高;另一方面，對(duì)于籌資公司來(lái)講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。因此，股權(quán)融資的成本一般要高于債務(wù)融資成本。

（三）對(duì)控制權(quán)的影響不同

債券融資雖然會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力，但它不會(huì)削減股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)力，如果選擇增募股本的方式進(jìn)行虹信融資，現(xiàn)有的股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)就會(huì)被稀釋，因此，企業(yè)一般不愿意進(jìn)行發(fā)行新股融資，而且，隨著新股的發(fā)行，流通在外面的普通股數(shù)目必將增加，從而導(dǎo)致每股收益和股價(jià)下跌，進(jìn)而對(duì)現(xiàn)有股東產(chǎn)生不利的影響。

（四）對(duì)企業(yè)的作用不同

發(fā)行普通股是公司的永久性資本，是公司正常經(jīng)營(yíng)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，主權(quán)資本增多有利于增加公司的信用價(jià)值，增強(qiáng)公司的信譽(yù)，可以為企業(yè)發(fā)行更多的債務(wù)融資提供強(qiáng)有力的支持，企業(yè)發(fā)行債券可以獲得資金的杠桿收益，無(wú)論企業(yè)盈利多少，企業(yè)只需要支付給債權(quán)人事先約好的利息和到期還本的義務(wù)，而且利息可以作為成本費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅作用，當(dāng)企業(yè)盈利增加時(shí)，企業(yè)發(fā)行債券可以獲得更大的資本杠桿收益，而且企業(yè)還可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和可贖回債券，以便更加靈活主動(dòng)的調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，是其資本結(jié)構(gòu)趨向合理。

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