昔日大牛股“身陷囹圄”。

近一年來，中公教育（002607.SZ）的股價跌超70%，各路資本不斷甩貨，讓這家“公考”領(lǐng)域巨頭成功加入低價股陣營。

12月16日晚間，中公教育披露公告稱，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司立案。

而監(jiān)管部門的重拳出擊，揭露了這家公司哪些亂象？

股價“現(xiàn)形”

自去年11月以來，中公教育股價走勢相當(dāng)慘烈，持續(xù)下跌，近一年股價跌幅超70%。

奇怪的是，股價不斷下跌，股東戶數(shù)不斷增加。

據(jù)WIND，截至今年9月30日，中公教育的股東戶數(shù)達(dá)到13.2萬戶，相比去年同期增加了1萬戶。

股價不斷殺跌，主力資金釋放大量籌碼后離場，中小散戶接盤，最終釀成股東戶數(shù)上升。

換言之，主力資金率先嗅到了投資價值的“萎縮”。

12月16日晚間，中公教育披露公告稱，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)，中國證監(jiān)會決定對公司立案。立案調(diào)查期間，公司將積極配合中國證監(jiān)會的相關(guān)調(diào)查工作，并嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。

此外，今年四季度，中公教育連續(xù)兩次收到深交所下發(fā)的監(jiān)管函。此外，數(shù)日前還因關(guān)聯(lián)交易信息披露違反相關(guān)法律規(guī)定，收到安徽證監(jiān)局警示函。

可以看出，基本面異動接連暴露，但股價卻提前“現(xiàn)形”。

“公考”定價引發(fā)爭議

觀察一家上市公司價值，要特別關(guān)注旗下產(chǎn)品（服務(wù)）的定價情況。

中公教育是招錄考試培訓(xùn)領(lǐng)域的開創(chuàng)者。一個重要背景是，公務(wù)員國考1年1次，省考基本上1年1次，部分省份在下半年有一次小聯(lián)考。事業(yè)單位和教師招考則根據(jù)各省地市需要，相對不確定的分布在全年各個月份。

上述“公考”需求量背景下，中公教育的股價曲線應(yīng)該與公職類招考培訓(xùn)的發(fā)展曲線相匹配。

然而，這種剛需卻遭遇了增長瓶頸，直接影響到課程的定價波動。

具體來講：今年1月-9月前三季度，中公教育公務(wù)員序列、事業(yè)單位序列、教師序列和綜合序列普通班的對應(yīng)單價分別為1593.5元/人次、719.88元/人次、402.74元/人次、和940.28元/人次。

與2020年同期相比，上述四個序列定價波動巨大，變動比例分別為40%、-7%、87%和19%。

換而言之，不同季度普通班單價出現(xiàn)較大差異。今年半年報披露時，中公教育曾“埋下伏筆”：公職類招考培訓(xùn)具有季節(jié)性特征。從學(xué)員來說，畢業(yè)前后的一兩年是參與招考培訓(xùn)的關(guān)鍵時期。這種季節(jié)性波動給中小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)造成了重大的增長瓶頸。

不可忽略的沖擊因素

從預(yù)期角度，中公教育依然難言樂觀。

如上圖所示，培訓(xùn)人次的影響因素沖擊面不可小覷，2019年和2020年四季度培訓(xùn)人次分別有65萬和50萬，直接影響到應(yīng)收款部分。

具體邏輯是：2019年-2021年省考招錄分別為13.47/16.37/15.86萬人，同比變化-11%/21.5%/-3.1%。高市占率條件下，中公教育受行業(yè)政策波動影響大，一方面行業(yè)招錄規(guī)模邊際縮窄，另一方面2021年省考整體提前，縮短招生教學(xué)時間，對收款影響大，即預(yù)計(jì)收款減少25-35億元，對應(yīng)影響5-7億元的收入。

一直下降的產(chǎn)品序列，集中于公務(wù)員序列、事業(yè)單位和教師序列。

再以教師招錄為例，教師招錄報名門檻提高，影響教師序列收入。教師招考條件從2020年的不需要教師資格證書、大專學(xué)歷以上提升至2021年取得教師資格證、大學(xué)本科及研究生以上學(xué)歷，疊加招錄人數(shù)的減少，報名人數(shù)大幅下滑。

以今年前三季度區(qū)間為例，招錄、報名人數(shù)分別下滑21%、37%；僅看三季度的數(shù)據(jù)，招錄、報名人數(shù)分別下滑59%、68%。

目前來看，中公教育渠道端優(yōu)勢值得關(guān)注，然而，多元化課程研發(fā)是否能夠快速穿越周期孵化出來，這都是關(guān)系到其能否迎來業(yè)績拐點(diǎn)的關(guān)鍵。