昔日大牛股“身陷囹圄”。

近一年來(lái)，中公教育（002607.SZ）的股價(jià)跌超70%，各路資本不斷甩貨，讓這家“公考”領(lǐng)域巨頭成功加入低價(jià)股陣營(yíng)。

12月16日晚間，中公教育披露公告稱(chēng)，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案。

而監(jiān)管部門(mén)的重拳出擊，揭露了這家公司哪些亂象？

股價(jià)“現(xiàn)形”

自去年11月以來(lái)，中公教育股價(jià)走勢(shì)相當(dāng)慘烈，持續(xù)下跌，近一年股價(jià)跌幅超70%。

奇怪的是，股價(jià)不斷下跌，股東戶(hù)數(shù)不斷增加。

據(jù)WIND，截至今年9月30日，中公教育的股東戶(hù)數(shù)達(dá)到13.2萬(wàn)戶(hù)，相比去年同期增加了1萬(wàn)戶(hù)。

股價(jià)不斷殺跌，主力資金釋放大量籌碼后離場(chǎng)，中小散戶(hù)接盤(pán)，最終釀成股東戶(hù)數(shù)上升。

換言之，主力資金率先嗅到了投資價(jià)值的“萎縮”。

12月16日晚間，中公教育披露公告稱(chēng)，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案。立案調(diào)查期間，公司將積極配合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)調(diào)查工作，并嚴(yán)格按照監(jiān)管要求履行信息披露義務(wù)。

此外，今年四季度，中公教育連續(xù)兩次收到深交所下發(fā)的監(jiān)管函。此外，數(shù)日前還因關(guān)聯(lián)交易信息披露違反相關(guān)法律規(guī)定，收到安徽證監(jiān)局警示函。

可以看出，基本面異動(dòng)接連暴露，但股價(jià)卻提前“現(xiàn)形”。

“公考”定價(jià)引發(fā)爭(zhēng)議

觀(guān)察一家上市公司價(jià)值，要特別關(guān)注旗下產(chǎn)品（服務(wù)）的定價(jià)情況。

中公教育是招錄考試培訓(xùn)領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)者。一個(gè)重要背景是，公務(wù)員國(guó)考1年1次，省考基本上1年1次，部分省份在下半年有一次小聯(lián)考。事業(yè)單位和教師招考則根據(jù)各省地市需要，相對(duì)不確定的分布在全年各個(gè)月份。

上述“公考”需求量背景下，中公教育的股價(jià)曲線(xiàn)應(yīng)該與公職類(lèi)招考培訓(xùn)的發(fā)展曲線(xiàn)相匹配。

然而，這種剛需卻遭遇了增長(zhǎng)瓶頸，直接影響到課程的定價(jià)波動(dòng)。

具體來(lái)講：今年1月-9月前三季度，中公教育公務(wù)員序列、事業(yè)單位序列、教師序列和綜合序列普通班的對(duì)應(yīng)單價(jià)分別為1593.5元/人次、719.88元/人次、402.74元/人次、和940.28元/人次。

與2020年同期相比，上述四個(gè)序列定價(jià)波動(dòng)巨大，變動(dòng)比例分別為40%、-7%、87%和19%。

換而言之，不同季度普通班單價(jià)出現(xiàn)較大差異。今年半年報(bào)披露時(shí)，中公教育曾“埋下伏筆”：公職類(lèi)招考培訓(xùn)具有季節(jié)性特征。從學(xué)員來(lái)說(shuō)，畢業(yè)前后的一兩年是參與招考培訓(xùn)的關(guān)鍵時(shí)期。這種季節(jié)性波動(dòng)給中小型培訓(xùn)機(jī)構(gòu)造成了重大的增長(zhǎng)瓶頸。

不可忽略的沖擊因素

從預(yù)期角度，中公教育依然難言樂(lè)觀(guān)。

如上圖所示，培訓(xùn)人次的影響因素沖擊面不可小覷，2019年和2020年四季度培訓(xùn)人次分別有65萬(wàn)和50萬(wàn)，直接影響到應(yīng)收款部分。

具體邏輯是：2019年-2021年省考招錄分別為13.47/16.37/15.86萬(wàn)人，同比變化-11%/21.5%/-3.1%。高市占率條件下，中公教育受行業(yè)政策波動(dòng)影響大，一方面行業(yè)招錄規(guī)模邊際縮窄，另一方面2021年省考整體提前，縮短招生教學(xué)時(shí)間，對(duì)收款影響大，即預(yù)計(jì)收款減少25-35億元，對(duì)應(yīng)影響5-7億元的收入。

一直下降的產(chǎn)品序列，集中于公務(wù)員序列、事業(yè)單位和教師序列。

再以教師招錄為例，教師招錄報(bào)名門(mén)檻提高，影響教師序列收入。教師招考條件從2020年的不需要教師資格證書(shū)、大專(zhuān)學(xué)歷以上提升至2021年取得教師資格證、大學(xué)本科及研究生以上學(xué)歷，疊加招錄人數(shù)的減少，報(bào)名人數(shù)大幅下滑。

以今年前三季度區(qū)間為例，招錄、報(bào)名人數(shù)分別下滑21%、37%；僅看三季度的數(shù)據(jù)，招錄、報(bào)名人數(shù)分別下滑59%、68%。

目前來(lái)看，中公教育渠道端優(yōu)勢(shì)值得關(guān)注，然而，多元化課程研發(fā)是否能夠快速穿越周期孵化出來(lái)，這都是關(guān)系到其能否迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的關(guān)鍵。

紅星資本局注意到，在連收三份監(jiān)管函件后，中公教育（002607.SZ）被證監(jiān)會(huì)立案。

2021年12月17日，中公教育（002607.SZ）發(fā)布公告稱(chēng)，公司于2021年12月15日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《立案告知書(shū)》，因涉嫌未按規(guī)定披露關(guān)聯(lián)交易信息披露違法違規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定對(duì)公司立案。

同日，中公教育還發(fā)布了股東持股質(zhì)押公告。公告顯示，股東王振東目前持股數(shù)量8.63億股（占總股本的13.99%），合計(jì)已質(zhì)押4.09億股，占其所持股份比例的47.41%，占公司總股本比例6.63%。此前，2021年三季報(bào)顯示，中公教育前3大股東以及第7、第8大股東均進(jìn)行了股份質(zhì)押，質(zhì)押股份占其持股的比例分別約為24.3%、34.22%、42.39%、73.42%、23.61%。

2018年，中公教育借殼亞夏汽車(chē)成功登陸深交所，成為A股中第一家公務(wù)員考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。2021年2月初，公司市值曾高達(dá)2577億。2021年12月17日，中公教育跌停收盤(pán)，報(bào)8.77元/股，市值541億元。年內(nèi)公司市值已蒸發(fā)超2000億，股價(jià)跌幅達(dá)75%。

紅星資本局注意到，自2021年10月披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告以來(lái)，中公教育已經(jīng)收到2份深交所關(guān)注函和1份安徽證監(jiān)局警示函。

10月18日，中公教育收到深交所關(guān)注函，要求公司詳細(xì)說(shuō)明第三季度業(yè)績(jī)大額虧損的原因及合理性。

中公教育回應(yīng)稱(chēng)，2021年第三季度收入較2020年出現(xiàn)較大下滑，主要是2020年疫情影響了省考的考試節(jié)奏，導(dǎo)致2020年第三季度確認(rèn)的收入較高，以及受主要培訓(xùn)序列招錄人數(shù)下滑的影響所致。

11月30日，中公教育收到安徽證監(jiān)局警示函。經(jīng)專(zhuān)項(xiàng)檢查發(fā)現(xiàn)，公司存在以下違規(guī)行為：2019-2020年，中公教育與關(guān)聯(lián)方北京創(chuàng)晟建筑工程、上海貝丁網(wǎng)絡(luò)科技、吉安市井開(kāi)區(qū)理享學(xué)金、陜西冠誠(chéng)實(shí)業(yè)等公司間存在業(yè)務(wù)合作，相關(guān)交易金額達(dá)到應(yīng)披露標(biāo)準(zhǔn)，但未按上市公司信披管理規(guī)定履行董事會(huì)、股東大會(huì)審批程序及信披義務(wù)。

12月13日，中公教育再次收到深交所關(guān)注函。深交所針對(duì)中公教育營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)占有率、預(yù)收款、退費(fèi)率等經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)提出7大問(wèn)題。其中，學(xué)員貸款支付學(xué)費(fèi)模式也被質(zhì)疑，深交所要求中公教育說(shuō)明：2018年以來(lái)各年度財(cái)務(wù)費(fèi)用中手續(xù)費(fèi)的具體明細(xì)、學(xué)員貸款支付學(xué)費(fèi)的具體模式、過(guò)程、利率、參與人數(shù)、相關(guān)金額及其占比等情況。并要求公司核查在貸款模式中，是否存在惡意放貸惡意催收等違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為。