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在經(jīng)歷了多個(gè)交易日的連續(xù)暴跌之后，順豐的股價(jià)終于迎來反攻浪潮。

3月末、4月初的兩天時(shí)間里，順豐股價(jià)迎來止跌回升，當(dāng)日分別上漲3.62%、7.22%，截至4月1日收盤，股價(jià)定格在49元/股。

自去年4月8日公布一季度業(yè)績預(yù)報(bào)以來，一年時(shí)間內(nèi)，順豐股價(jià)從最高近124元跌至最低43元，市值蒸發(fā)近千億，令人唏噓不已。

顯然，此次股價(jià)拉升背后，同樣直接與業(yè)績掛鉤——3月30日晚間，順豐控股發(fā)布了2021年報(bào)。

其中，四季度營收713.3億元，同比增長60.7%，歸母凈利潤24.7億元，同比增長43.0%，扣非歸母凈利潤15.0億元，同比增長46.1%。整體業(yè)績符合此前預(yù)告。

單單結(jié)合Q4業(yè)績來看，“走背字”的順豐終于喘了口氣，迎來止跌時(shí)刻。

不過，這時(shí)候入場或?yàn)闀r(shí)過早。事實(shí)上，在此前暴雷前，順豐股價(jià)已經(jīng)開始下跌，背后的邏輯在于，時(shí)效件增長乏力、新業(yè)務(wù)多年虧損等已成為“沉疴宿疾”。

探討目前是否到了抄底的時(shí)刻，仍需回歸到順豐整個(gè)業(yè)務(wù)體系的底層邏輯上去。

01 下沉與否，是個(gè)問題

從2021年報(bào)來看，順豐實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2071.87億元，同比增長34.55%；歸母凈利潤約42.69億元，同比減少41.73%；扣非凈利潤約18.34億元，同比減少70.09%。

上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以完全算作“增收減利”，進(jìn)一步推導(dǎo)，順豐“以價(jià)換量”趨勢明顯。

財(cái)報(bào)顯示，2021年順豐業(yè)務(wù)量105.5億票，同比增長29.65%；與之對比，2021年，順豐票均收入為16.25元/件，與上年的17.77元/件同比下降8.57%。

按照慣例，利潤水平偏低的經(jīng)濟(jì)快遞等業(yè)務(wù)增速過快，是導(dǎo)致順豐單票收入下降的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

事實(shí)也確實(shí)如此。在財(cái)報(bào)中，順豐業(yè)務(wù)主要分為速運(yùn)、快運(yùn)、同城、供應(yīng)鏈及國際四大板塊。2021年，順豐控股速運(yùn)業(yè)務(wù)營收為1323.19億元，貢獻(xiàn)了超六成的收入。

其中，速運(yùn)業(yè)務(wù)包括了時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞，這兩大產(chǎn)品為公司的營收支柱。從營收上看，兩者占總營收比重分別為46.4%和15.6%，但時(shí)效快遞營收增長呈現(xiàn)出頹勢。

2021年，順豐時(shí)效快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收961.6億元，同比增長7.3%。與之對比，順豐經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收322.7億元，同比增長54.7%。

時(shí)效快遞作為順豐一直以來的主陣地，營收增速下滑背后，在于順豐快遞業(yè)務(wù)的下沉策略。

傳統(tǒng)上，順豐主要以高價(jià)商務(wù)件及中高端電商件的快遞業(yè)務(wù)為特色，其運(yùn)營策略有別于通達(dá)系的低價(jià)模式，但順豐后來采取的下沉策略卻一改此前的打法，是什么讓順豐不得不“接地氣”？

回到順豐執(zhí)行下沉策略之前，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看：

2018年，順豐實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入909.43億元，同比增長27.60%，歸屬上市公司股東凈利潤有45.56億元，但同比下滑4.57%；2019年上半年，快遞件量增速為8.54%，而核心業(yè)務(wù)時(shí)效件營收僅增長了4.02%。

可以看到，彼時(shí)順豐同樣面臨著“增收不增利”的窘境，但市場關(guān)注的重點(diǎn)在于，順豐主營業(yè)務(wù)增長放緩，越發(fā)接近“天花板”。

對此，為了給資本市場講故事，順豐將目光投向了下沉市場。

在2013年10月、2016年5月順豐兩度嘗試電商特惠件市場后，2019年5月，順豐再次推出針對電商市場的特惠專件，以較高的價(jià)格優(yōu)惠打入電商件市場。此后，順豐進(jìn)行了一系列戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，開啟下沉戰(zhàn)略。

以往，電商件是“通達(dá)系”的主戰(zhàn)場，隨著順豐下場，價(jià)格戰(zhàn)再度成為快遞行業(yè)的常態(tài)。

具體細(xì)節(jié)不再贅述，總的來說，價(jià)格戰(zhàn)雖使各快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量和營收上漲，但各家單票收益卻不同程度下滑，首輪價(jià)格戰(zhàn)后，市場本以為價(jià)格戰(zhàn)即將結(jié)束，極兔的橫空出世卻使價(jià)格戰(zhàn)再次持續(xù)下去。

這也直接導(dǎo)致，2021年一季度，以自營為主的順豐，前所未有地虧損了近10億元，好在隨著各地陸續(xù)出臺政策干預(yù)快遞行業(yè)惡性競爭，市場上價(jià)格戰(zhàn)有所收斂。

事情如此變得有趣起來，這場博弈似乎變成：下沉，就意味著要“土里刨食”，增收不增利；不下沉，營收增速就放緩。

數(shù)據(jù)一定程度上也能佐證這個(gè)邏輯。根據(jù)順豐發(fā)布2022年2月的月度經(jīng)營數(shù)據(jù)，順豐速運(yùn)物流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收98.49億元，同比下降3.36%，完成業(yè)務(wù)量6.38億票，同比下降8.33%。

這與順豐開始調(diào)整電商件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，從2021年下半年起，順豐控股主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量。

現(xiàn)如今，在經(jīng)歷一季度的暴雷后，順豐對于經(jīng)濟(jì)件的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

從近期財(cái)報(bào)電話會(huì)上的表態(tài)也能看出——被問及2021年對經(jīng)濟(jì)件進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)的問題，“對于經(jīng)濟(jì)件……不會(huì)輕易放棄，但是也會(huì)秉承‘健康經(jīng)營’原則合理投入發(fā)展”。

02 新業(yè)務(wù)何時(shí)雄起？

盡管順豐傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊（時(shí)效業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)）是集團(tuán)核心，但在此之外，順豐還需要尋找到新的盈利點(diǎn)，為此，近些年順豐一直在擴(kuò)展新業(yè)務(wù)。

此前，順豐多次探索電商領(lǐng)域，王衛(wèi)曾堅(jiān)持認(rèn)為，做電商是一個(gè)機(jī)會(huì)。

最早自2010年始，順豐嘗試做電商的步伐一直沒有停止過，從定位日用品的“E商圈”，到定位高端禮品的“尊禮會(huì)”，再到定位高端食品的電商平臺順豐優(yōu)選。2014年，順豐又推出O2O社區(qū)店“嘿客”，等等動(dòng)作不一而足。

可以說，盡管屢戰(zhàn)屢敗，順豐依舊尋找各種機(jī)會(huì)布局商流。

最近一次在電商領(lǐng)域的嘗試，則是在一度引發(fā)資本亂戰(zhàn)的社區(qū)團(tuán)購領(lǐng)域。2021年初，順豐低調(diào)上線生鮮配送平臺“豐伙臺”，外界一度認(rèn)為順豐將借社區(qū)團(tuán)購風(fēng)口再度進(jìn)軍電商領(lǐng)域，但后續(xù)得到王衛(wèi)在投資者交流會(huì)上的否認(rèn)。

總的來說，在付出數(shù)十億教訓(xùn)后，順豐電商領(lǐng)域無太大起色。

電商之外，順豐圍繞大物流領(lǐng)域廣泛布局。根據(jù)順豐年報(bào)，2018年至2020年，包括快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、同城、國際、供應(yīng)鏈物流在內(nèi)的新業(yè)務(wù)占總營收的比重由18.9%上升至28.24%。

而2021年最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐新業(yè)務(wù)的整體占比從2020年28.2%提升到2021年的占比38%，增幅高達(dá)近10%。

隨著新業(yè)務(wù)營收擴(kuò)大，虧損幅度也不小，2020年順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)虧損了11.58億元，供應(yīng)鏈物流和同城業(yè)務(wù)則共計(jì)虧損10.64億元。

最新財(cái)報(bào)中，快運(yùn)分部虧損5.82億元，上年同期虧損9.08億元；同城分部虧損8.99億元，同比擴(kuò)大19%。

其中，2021年，因并表嘉里物流，順豐供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)收入達(dá)392億元，占比由8.5%提升至18.9%，成為第三大營收來源。并表的收入也直接影響了集團(tuán)的凈利潤。

這里主要看快運(yùn)、同城業(yè)務(wù)。同城急送業(yè)務(wù)于2021年底拆分獨(dú)立上市，順豐仍為其控股股東，納入順豐控股合并報(bào)表范圍。

順豐同城報(bào)顯示，2021年其營收總額達(dá)到了81.74億元，同比增長68.8%；毛利由負(fù)轉(zhuǎn)正，為9480萬元，毛利率達(dá)到1.2%；凈虧損為8.99億元，較去年的7.58億元有所增長。

到目前為止，同城配送業(yè)務(wù)雖然在順豐整體收入中占比仍較低，但依舊是順豐控股幾大業(yè)務(wù)中凈利率最低的板塊，并拖累了順豐控股的整體盈利情況。

據(jù)此前順豐同城招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城凈虧損為3.3億、4.7億、7.58億。原因在于，短時(shí)間內(nèi)不可替代的人力成本作為即時(shí)配送行業(yè)最大的成本，沒有降低的可能，加之規(guī)模效應(yīng)難以實(shí)現(xiàn)，盈利就變得遙不可及。

現(xiàn)階段，非餐場景的拓展也是其重心之一，但長期來看，還需要關(guān)注近場電商能否成為同城急送業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。

再看快運(yùn)領(lǐng)域，回顧快運(yùn)業(yè)近幾年的發(fā)展，一方面，快遞巨頭開始涉足快運(yùn)業(yè)務(wù)。另一方面，傳統(tǒng)快運(yùn)企業(yè)加速謀求轉(zhuǎn)型。

此前在2021年11月11日，安能物流在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，拿下“港股快運(yùn)第一股”之位。至此，場上的玩家主要為順豐、德邦、安能、以及中通快運(yùn)、百世快運(yùn)、壹米嘀嗒。

近期，京東收購德邦。顯然，京東看中的正是德邦的快運(yùn)優(yōu)勢，以此布局零擔(dān)快運(yùn)賽道。現(xiàn)階段，順豐快運(yùn)營收優(yōu)勢較為明顯，隱隱成為快運(yùn)龍頭。

在行業(yè)加速整合出清下，快運(yùn)領(lǐng)域或?yàn)闋帄Z市場份額迎來更為激烈的價(jià)格戰(zhàn)拼殺。對于順豐來說，此舉或?qū)権S快運(yùn)未來的增長和盈利產(chǎn)生影響。

03 如何重回“快遞茅”？

此前，作為快遞行業(yè)的龍頭企業(yè)，一向保持良好業(yè)績增長的順豐也被股民稱為“快遞茅”，意指順豐有茅臺一樣的競爭優(yōu)勢和成長性。

如今來看，順豐雖有止跌趨勢，但與曾經(jīng)的“快遞茅”相差甚遠(yuǎn)。

此前在一季報(bào)公布后的2020年度股東大會(huì)上，對于未來預(yù)期，王衛(wèi)表示：

“公司不會(huì)一味燒錢來做新業(yè)務(wù)，但短期利潤承壓若能換來長期競爭力，有機(jī)會(huì)將順豐打造成為市場上不可或缺的選擇，愿意調(diào)低未來1-2年利潤率預(yù)期，這是重要的戰(zhàn)略?！?/p>

順豐一季度虧損的原因，本質(zhì)上是產(chǎn)能周期與需求周期錯(cuò)位，導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)與成本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)脫節(jié)。

在低利潤預(yù)期下，順豐要想重新喚回投資者的信心，重回“快遞茅”，無疑需要業(yè)務(wù)層面的實(shí)打?qū)嵉某煽儭?/p>

目前來看，最能夠打動(dòng)投資者的，無非是在國際化、擴(kuò)容量、降成本三大領(lǐng)域。

此前在2021年9月28日，順豐控股發(fā)布公告表示，其全資子公司已完成對嘉里物流9.31億股股份的收購，此次收購股份約占嘉里物流已發(fā)行股本的51.5%。

對于收購嘉里物流，順豐方面此前表示，主要是為了進(jìn)一步提升公司一體化綜合物流解決方案能力，以及完善貨運(yùn)代理及國際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。

嘉里物流是以亞洲為基地的國際第三方物流服務(wù)供應(yīng)商，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，嘉里物流位于中國大陸以外的物流營運(yùn)業(yè)務(wù)收入為88億港元，占物流營運(yùn)總營收的72%，同比增長4.4%。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年UPS國際業(yè)務(wù)占總營收的19%，2021財(cái)年FedEx國際業(yè)務(wù)占總營收的30%。而順豐國際業(yè)務(wù)（不含嘉里物流）僅占總營收的4%，倘若以此對標(biāo)，順豐在營收占比上仍有上升空間。

同樣還要關(guān)注國內(nèi)的市場動(dòng)作。今年2月16日，民航局運(yùn)輸司司長梁楠透露，鄂州花湖機(jī)場的機(jī)場工程、航油工程、順豐航空基地第一期工程等已基本建成。

作為國內(nèi)規(guī)模最大的貨運(yùn)航空公司，2021年上半年，順豐已擁有自營貨機(jī)66架，租賃貨機(jī)13架等等，盡管在國內(nèi)擁有突出優(yōu)勢，但與國際快遞巨頭（DHL、UPS、FedEx）仍存在較大差距。

與此同時(shí)，可以看到圓通、京東等物流公司也正在發(fā)力自身的航空業(yè)務(wù)。顯然，建設(shè)自己的貨運(yùn)機(jī)場，是成長為國際快遞巨頭的必經(jīng)之路。

最值得關(guān)注的還是成本端的動(dòng)作。2021年上半年，順豐提出“四網(wǎng)融通”，加強(qiáng)速運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)、倉儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及加盟網(wǎng)絡(luò)的場地、線路等資源整合優(yōu)化。

所謂“四網(wǎng)融通”，即是指通過融合上述四個(gè)網(wǎng)絡(luò)，達(dá)成資源復(fù)用，以此來降低運(yùn)營成本。

拿上文提到的時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞之間的“左右互搏”來說，“四網(wǎng)融通”是從成本端解題的方式。據(jù)業(yè)內(nèi)人士指出，“四網(wǎng)融通”是否能把成本降下來挺有難度，實(shí)際操作過程中將面臨資源調(diào)配問題。

以上三大領(lǐng)域，是順豐回歸“快遞茅”的關(guān)鍵。不過，再好的戰(zhàn)略，也面臨知易行難的窘境，順豐能否修復(fù)市場信心，還需要更多時(shí)間證明。