9月15日，月中“麻辣粉”操作如期開展。中國人民銀行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，15日開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月15日MLF到期的續(xù)做）。本月MLF操作利率為2.95%，與8月持平，連續(xù)18個月保持這一水平；當月MLF到期量6000億元，因此本月MLF為平價等量續(xù)做。

　　“9月MLF到期規(guī)模較大，央行實施等量續(xù)做，短期內(nèi)有利于帶動信貸、社融增速等主要金融數(shù)據(jù)觸底回升。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本月MLF高額等量續(xù)做，表明政策面支持銀行體系中長期流動性適度寬松，有助于進一步降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　王青分析稱，自7月降準以來，中端市場利率大幅下行。其中，8月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率月均值降至2.66%，較上月下行9個基點，已處于中端政策利率下方；進入9月，“倒掛”幅度基本保持穩(wěn)定。同業(yè)存單到期收益率大幅下行，直接有助于推動銀行邊際資金成本下降，預(yù)計二季度以來企業(yè)貸款利率下行勢頭將會延續(xù)。由此，未來一段時間銀行對實體經(jīng)濟的貸款將“量增價降”。

　　王青認為，在央行7月降準、8月召開貨幣信貸形勢分析座談會，以及近期新增3000億元再貸款支持小微企業(yè)的背景下，疊加本次MLF高額續(xù)做，年初以來的“緊信用”過程正在接近尾聲。

　　目前1年期AAA級同業(yè)存單利率在2.68%左右，略低于2.95%的MLF利率，從側(cè)面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。光大證券首席固收分析師張旭分析認為，在這樣的市場環(huán)境下，人民銀行仍進行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕的目標。

　　“央行等量平價續(xù)做到期公開市場工具，穩(wěn)字當頭，符合市場預(yù)期?！惫獯筱y行分析師周茂華表示，本月MLF操作利率未作調(diào)整，進一步打破了市場中部分存在的“降息”預(yù)期，表明7月降準更多屬于針對小微企業(yè)等實體經(jīng)濟的定向支持措施，當前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

　　“未來金融對實體經(jīng)濟的支持力度，將主要取決于國內(nèi)外疫情演化牽動的宏觀經(jīng)濟走勢。站在當前時點看，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動，未來出現(xiàn)‘雙降（降準+政策性降息）’的可能性不大。”王青認為，一方面，9月PPI和CPI之間“剪刀差”創(chuàng)年內(nèi)新高，而且未來還要持續(xù)一段時間。身處中下游的小微企業(yè)等實體經(jīng)濟經(jīng)營環(huán)境承壓，需要貨幣政策再扶一把。具體措施之一就是引導實體經(jīng)濟貸款利率穩(wěn)中有降，對沖原材料成本上升帶來的經(jīng)營壓力。

　　“另一方面，盡管受國內(nèi)外疫情波動等因素影響，短期內(nèi)經(jīng)濟下行壓力會有所加大，但在財政發(fā)力、宏觀政策向穩(wěn)增長方向微調(diào)的背景下，今年底明年初經(jīng)濟運行向下偏出合理區(qū)間的風險可控，特別是就業(yè)市場有望保持修復勢頭。這意味著通過下調(diào)政策利率釋放強力穩(wěn)增長信號的必要性不大?！蓖跚喾治龇Q，另外，當前美歐等發(fā)達經(jīng)濟體通脹水平大幅走高，監(jiān)管層需要穩(wěn)定國內(nèi)通脹預(yù)期，嚴防輸入性通脹。其中，在對國內(nèi)PPI高增實施綜合治理的同時，特別要防范PPI高增向CPI傳導。在這個背景下，下調(diào)政策利率的難度將較大。

       2021年8月9日，在江西省吉安市峽江縣某公司生產(chǎn)車間，工人在忙著生產(chǎn)。該企業(yè)獲得“財源信貸通”300萬元貸款后，新上了兩條生產(chǎn)線，并開足馬力生產(chǎn)。圖片來源：人民視覺。

        中國央行周一開展了6000億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，部分對沖本月到期的7000億元MLF，利率仍為2.95%，連續(xù)17個月保持不變。

         對于縮量續(xù)作MLF，中國人民銀行在公告中稱，這主要是考慮到金融機構(gòu)可用7月下調(diào)存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期的MLF。

        7月15日，央行全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5％存款準備金率的金融機構(gòu)），使金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率降至8.9％。據(jù)央行測算，此次降準釋放長期資金約1萬億元。除降準外，7月央行還開展了1000億元MLF操作，扣除當月到期的4000億元MLF，7月央行凈投放長期資金7000億元。

       東方金誠國際信用評估有限公司表示，8月MLF到期規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高，央行實施縮量續(xù)作，一個原因在于近期市場利率與政策利率“倒掛”幅度加大，銀行對 MLF操作需求減弱，同時也意味著全面降準后，政策面意在保持市場流動性處于不缺不溢狀態(tài)，避免過度寬松，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向沒有發(fā)生顯著變化。

       “7月全面降準落地，其中釋放的部分資金要被用來置換到期的MLF，但央行并未明確置換量。在7月置換3000億后，8月MLF 再度縮量續(xù)作，表明這一置換過程仍在持續(xù)。這也意味著本次降準釋放的增量長期資金進一步減少，顯示本次全面降準主要屬于兩種流動性工具的替代，在銀行體系流動性結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，流動性總量增加幅度有限。”東方金誠首席宏觀分析師王青點評稱。

       市場對央行8月縮量續(xù)作MLF亦有預(yù)期。平安證券上周發(fā)布研究報告稱，參考歷史經(jīng)驗，央行降準后，MLF和同業(yè)存單利率常會出現(xiàn)“倒掛”，這時MLF操作就會縮量。目前，一年期同業(yè)存單利率降至2.65%附近，比一年期MLF利率低約30個基點。

       從操作量來看，央行本次6000億元的操作量還超過了市場預(yù)期。光大證券之前預(yù)計，央行8月投放的MLF規(guī)模在5000億元左右，中信建投預(yù)計在4000億元左右。

       “我最初預(yù)計會縮減2000億-3000億的規(guī)模。”中國匯投資研究院副院長趙慶明對界面新聞?wù)f：“央行多投放，我覺得它更多地是表明了一種態(tài)度，一種對于宏觀經(jīng)濟做出的反應(yīng)?！?/p>

      他補充道：“貨幣政策的操作是要有一定的微調(diào)和預(yù)調(diào)的，并不是說現(xiàn)在資金面比較寬裕了，資金需求并不是很充足，然后就不能做一個這種寬松的投放?！?/p>

       國家統(tǒng)計局周一公布的數(shù)據(jù)顯示，受到局部地區(qū)新冠疫情反彈和極端天氣等因素影響，7月中國經(jīng)濟修復進程略有放緩。固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額和規(guī)模以上工業(yè)增加值同比漲幅均較6月有所放緩。

        從利率來看，分析師指出，8月MLF操作利率未作調(diào)整，打破了市場中部分存在的“降息預(yù)期”，也說明貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

        “MLF利率保持穩(wěn)定體現(xiàn)穩(wěn)健的貨幣政策思路沒有發(fā)生變化?！敝袊y行研究院研究員梁斯對界面新聞表示。

他指出，一方面，當前我國經(jīng)濟金融運行整體平穩(wěn)，物價水平保持穩(wěn)定，7月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1%，仍然保持在較低水平，物價壓力對貨幣政策不會帶來掣肘效應(yīng)；另一方面，從外部看，雖然美聯(lián)儲預(yù)計將提前縮減購債規(guī)模，但離貨幣政策正?；€很遠。

        “近段時間以來，10年期美國國債收益率已降至1.3%左右，外部沖擊對我國影響有限。短期內(nèi)我國貨幣政策面臨的外部沖擊是可控的，MLF利率也無需調(diào)整?！绷核拐f。

         展望下半年，東方金誠認為，以MLF操作利率為代表的中期政策利率可能會繼續(xù)保持不變，未來出現(xiàn)“雙降（降準+政策性降息）”的可能性不大。

       考慮到MLF利率是貸款市場報價利率（LPR）的“錨”，分析師預(yù)計，在MLF利率原地踏步的情況下，8月20日（周五）LPR也將大概率維持不變。

      盡管如此，東方金誠表示，商業(yè)銀行下調(diào)一年期LPR報價的動能正在累積，若四季度央行再度實施全面降準，一年期LPR報價下調(diào)的可能性將大幅增加。但考慮到當前房地產(chǎn)市場調(diào)控態(tài)勢，即使一年期LPR報價下調(diào)，主要針對居民房貸的五年期LPR報價也將保持不變，居民房貸利率上行勢頭將會延續(xù)。

      央行在2021年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告中談及下一階段工作時提到，健全市場化利率形成和傳導機制，持續(xù)釋放LPR改革潛力，完善中央銀行政策利率體系，暢通利率傳導渠道，推動實際貸款利率進一步降低。

       金融界網(wǎng)8月16日消息 今日，中國央行開展6000億元1年期MLF操作，利率維持在2.95％不變。此外，中國央行開展100億元7天期逆回購操作，今日有100億元逆回購到期；中標利率2.2％，持平上次。

      數(shù)據(jù)顯示本周央行公開市場將有500億元逆回購到期，周一至周五均到期100億元；此外8月17日（周二）還有7000億元MLF到期。

央行公告稱，考慮到金融機構(gòu)可用7月下調(diào)存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利（MLF）等因素，2021年8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構(gòu)流動性需求，保持流動性合理充裕。

   為何縮量？

      光大證券此前認為，本周政府債券計劃凈融資4076億，較上周增加超過3000億，加之繳稅的影響，基礎(chǔ)貨幣缺口較大，但目前超儲安全墊依然較厚，NCD利率顯著低于MLF，所以央行或采取小幅縮量續(xù)作MLF+OMO放量的方式進行對沖。

中信固收明明團隊此前認為，如果8月份MLF到期后存在縮量續(xù)作，那么原因在于：

       其一，7月全面降準置換MLF后央行沒有說明詳細的置換規(guī)模和節(jié)奏，并不排除7月份的這次降準還會置換部分8月份到期的MLF，進一步降低存量MLF；

       其二，當前存單利率已大幅偏離MLF操作利率，從歷史上看，當利差處于低位的時候，央行主要以縮量續(xù)作MLF為主，央行會維持MLF利率作為同業(yè)存單的定價錨；

其三，碳減排支持工具會更類似再貸款或者2020年推出的兩項貸款支持計劃，開展綠色MLF的概率較低。

    這是對市場最好的情況？

      今年7月降準0.5個百分點，釋放資金1萬億元，置換7月份的3000億元MLF到期。從置換規(guī)?？矗脫Q到期的MLF規(guī)模是歷次降準置換MLF規(guī)模最少的，且MLF余額仍然維持高位，預(yù)計后續(xù)還有置換的空間。

     哈投股份屈慶此前，8月份MLF到期很多，目前銀行間超儲也已經(jīng)很低了。所以，在重復此前4-7月份的故事恐怕已經(jīng)不太現(xiàn)實。無論如何，都需要央行通過MLF續(xù)作或者其他的工具來補充基礎(chǔ)貨幣。

     在其看來，央行只是續(xù)作一部分MLF，另外一部分MLF到期的資金缺口通過降準去補充，這是對市場最好的情況。等于是用更便宜的資金替換了 MLF的成本。當然，降準置換的MLF的額度越多，銀行拿到的基礎(chǔ)貨幣的成本就越低。如果央行只是續(xù)作一部分MLF，其他的資金缺口不用其他工具來對沖，那么意味著銀行需要發(fā)行更多NCD來補充流動性缺口，NCD利率也會朝著2.95％去靠攏。