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投資人對(duì)企業(yè)和自己投入的資金會(huì)進(jìn)行嚴(yán)密的估值。許多企業(yè)習(xí)慣于自說(shuō)自話地計(jì)算自己企業(yè)的價(jià)值而不太關(guān)心投資人為企業(yè)估值的方法。對(duì)于資本也許更了理解，一千萬(wàn)就是一千萬(wàn)、一億就是一億還估什么值？知己知彼百戰(zhàn)不殆，不懂估值就不知道如何談中小企業(yè)融資條件。低估了自己會(huì)吃虧、高估了自己則融不到資。

首先，要明白產(chǎn)業(yè)投資人與財(cái)務(wù)投資人對(duì)企業(yè)估值的側(cè)重點(diǎn)也大不相同。多數(shù)情況下產(chǎn)業(yè)投資人的出價(jià)會(huì)高于財(cái)務(wù)投資人，因?yàn)樗麄儗?duì)企業(yè)的產(chǎn)能、設(shè)備狀態(tài)、供銷渠道、品牌價(jià)值會(huì)認(rèn)真估價(jià)，并極為看重將被投資企業(yè)納自己產(chǎn)業(yè)體系后的綜合效益。世界啤酒老大AB安海斯收購(gòu)凈資產(chǎn)不到十億的哈啤時(shí)出價(jià)超過(guò)50億，而且得手后即行退市以防對(duì)手染指。這在財(cái)務(wù)投資人斷不會(huì)有的出價(jià)和運(yùn)作方式。財(cái)務(wù)投資人對(duì)企業(yè)的估值主要著眼于企業(yè)的未來(lái)若干年內(nèi)的收益預(yù)期。所以，成長(zhǎng)中的企業(yè)應(yīng)盡量選擇財(cái)務(wù)投資人，在自己的做大做強(qiáng)能夠博得同業(yè)尊重之后再考慮通過(guò)產(chǎn)業(yè)投資人的合作突破玻璃天花板。

其次，研究對(duì)企業(yè)及資本的估值方式要有機(jī)會(huì)成本這個(gè)概念：當(dāng)我們使用一項(xiàng)資源時(shí)，該資源在其它方面可能取得的收益，就是我們使用該資源的機(jī)會(huì)成本。比如用40萬(wàn)元做一年期國(guó)債投資（年息2.5%），每年初用上年本息繼續(xù)投資，30年后這筆錢(qián)可增值到84萬(wàn)元。把這筆錢(qián)投往它處（假設(shè)也是30年期）取得的收益超過(guò)84萬(wàn)元的話才劃算。比如，用這筆錢(qián)取代40萬(wàn)元按揭貸款的方案就不可取。因?yàn)?0年下來(lái)月供總計(jì)不過(guò)81萬(wàn)元。上述過(guò)程中你為40萬(wàn)元、30年期的投資設(shè)置了84萬(wàn)元的收益標(biāo)桿，高于這個(gè)值就投。投資人的決策也是先為自己資金設(shè)置一個(gè)目標(biāo)年收益率，將之與擬投資項(xiàng)目的收益相比較來(lái)決定取舍。投資人收益率（折現(xiàn)率）等于為自己的資金標(biāo)了價(jià)，這就是資金估值。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配的原則，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大投資人預(yù)期的收益率就越高。市政設(shè)施，例如水、電、天然氣供給和污水處理等項(xiàng)目有天然壟斷屬性，收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)較低。這類項(xiàng)目不僅容易找到投資人而且中小企業(yè)融資成本也不會(huì)太高。為資金估值或者說(shuō)量化折現(xiàn)率主流方法是CAPM（CapitalAssetPricingModel）模式，其的發(fā)明者WilliamF.Sharpe榮獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。CAPM的要點(diǎn)可用下式表達(dá)：

E(R)=Rf+β(E(Rm)-Rf)

E(R):預(yù)期的收益率（折現(xiàn)率）；Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（比如國(guó)債利率）

E(Rm)：資本市場(chǎng)同類企業(yè)收益率（有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可查）；

β：風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)（特定企業(yè)相較于同為其它企業(yè)利潤(rùn)波幅之比，將本企業(yè)往年數(shù)據(jù)與行業(yè)報(bào)告提供的均值相較得之）

財(cái)務(wù)投資人看重企業(yè)的贏利能力而不是其凈資產(chǎn)。座擁1億凈資產(chǎn)、每年虧損1000萬(wàn)的企業(yè)當(dāng)然不值1億，因?yàn)樗膬r(jià)值象冰棍一樣在消融。只有1000萬(wàn)凈資產(chǎn)、每年贏利1000萬(wàn)的企業(yè)價(jià)值顯然遠(yuǎn)超1000萬(wàn)。所以，監(jiān)管部門(mén)關(guān)于國(guó)有股減持價(jià)格不能低于凈資產(chǎn)的規(guī)定有并未著邊際！具體估值時(shí)真正計(jì)算的是企業(yè)的自由現(xiàn)金流，也就可供股東分配而不會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展有任何不利影響的資金。比如一個(gè)生意興隆的飯店本年賺了100萬(wàn)元，店主決定明年要擴(kuò)大規(guī)模。這就需要在設(shè)備、裝修方面投入。另外，隨著規(guī)模的擴(kuò)大人員工資、能源費(fèi)用和采購(gòu)占款都會(huì)升高，需增加存留的運(yùn)營(yíng)資金。這樣算下來(lái)100萬(wàn)元也許剛夠，此飯店的自由現(xiàn)金流為零。投資人為企業(yè)估值就是要將企業(yè)未來(lái)收益逐年折算到今天并累加起來(lái)。折算因子就是上述的預(yù)期收益率，按CAPM方式算出。

還有一種為企業(yè)估值的簡(jiǎn)單算法，是從股票市場(chǎng)借用來(lái)的：即以公司預(yù)期利潤(rùn)乘以市贏率得到該公司的估值。這種說(shuō)法不見(jiàn)得嚴(yán)密，但我們的企業(yè)家聽(tīng)得懂，在引資和并購(gòu)中常愛(ài)就市贏率的高低討價(jià)還價(jià)。由于財(cái)務(wù)投資人以被投資企業(yè)上市為主要退出渠道，而各類企業(yè)在資本市場(chǎng)IPO（股票首次公開(kāi)發(fā)行）的市贏率又是有案可查的。比較投資時(shí)取得企業(yè)股權(quán)的市贏率與該類公司IPO的通常市贏率就可決斷投資人的獲利空間。例如，蒙牛2001年稅后凈利潤(rùn)3344萬(wàn)元。摩根等三家投資機(jī)構(gòu)投入資金約合人民幣2.15億元間接獲得大陸蒙牛60.4%的股權(quán)，對(duì)蒙牛的估值為3.56億元（注資后——AfterMoney）。新蒙牛資產(chǎn)中的2.15億元是外來(lái)投資者注入的，所以對(duì)蒙牛本身的估值為1.41億元。以2001年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)市贏率4.2倍，而蒙牛IPO價(jià)格對(duì)就的市贏率為19倍。