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2006年以來，特別是應對金融危機的這兩年，是中國公司債券市場得到快速發(fā)展的時期，有三個亮點值得一提。

一是公司債券市場規(guī)模快速擴大，跨上了新臺階。2005年之前，我國公司債券市場總體規(guī)模很小，托管余額不足1300億元，占市場總托管量的比例不足3%。2006年以來，公司債券的發(fā)行和托管規(guī)模迅速擴張。以銀行間債券市場為例，2007年，公司債券發(fā)行量、托管量增速為30%和38%，到2008年，這兩個量的增速均達到了66%。今年1至10月，銀行間市場的公司債券發(fā)行量已累計達到1.25萬億元，較2008年全年增長了48%,是2006年全年的3倍?，F(xiàn)在，銀行間市場的公司債券托管余額已達到2.15萬億元，較上年末增長了61%，比2006年末翻了近兩番，占到了債券市場總托管量的13%，這表明我國債券市場信用類債券比重嚴重偏低的局面正在快速改變。面對全球金融危機，我國采取了迅速有力的應對措施，通過國家發(fā)改委、中國人民銀行、中國證監(jiān)會等部門的共同努力，較好地利用了公司債券這個融資工具，與信貸投入相結合，形成了雙輪驅動，初步改變了過去單純依靠信貸支持的企業(yè)融資模式，可以說，這是中國金融改革發(fā)展中的一個重要變化。

二是公司債券創(chuàng)新集中涌現(xiàn)。2005年以前，公司債券的主要品種是企業(yè)債，而現(xiàn)在，公司債券這個大家族中已經(jīng)有了企業(yè)債券、上市公司債券、短期融資券和中期票據(jù)等多個品種。同時，公司債券也一改過去清一色由大型國企發(fā)行、采用單一固定利率的模式，推出了中小企業(yè)集合債、浮動利率債、含選擇權債以及美元債等創(chuàng)新產(chǎn)品，并即將推出中小企業(yè)集合票據(jù)，滿足不同規(guī)模企業(yè)的融資需求，使發(fā)行人能夠更好地控制融資成本，也給了投資人更多的選擇。這不僅對于擴大市場的廣度和深度具有積極意義，還反映出企業(yè)通過運用債券市場實施其財務策略的積極變化。

此外，公司債券的信用增級方式也在創(chuàng)新。為了有力地支持中小企業(yè)發(fā)債融資，增加了土地使用權擔保、應收賬款擔保等信用增級方式。通過市場自律組織和機構的共同努力，也已經(jīng)建立了中小企業(yè)外部信用增級機構。

三是公司債券發(fā)行的市場化取向更加明顯。2007年之前，公司債券的信用等級幾乎全部是AAA級，2007年，有了AA-級的公司債券，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了BBB級的公司債券。雖然目前還沒有B級公司債券，但公司債券信用等級的差異化已經(jīng)出現(xiàn)，這是一個值得關注和肯定的趨勢。同時，在管理體制方面，也有一些市場化的創(chuàng)新實踐。在銀行間債券市場，有關公司債券發(fā)行的強制擔保規(guī)定已被取消，短期融資券和中期票據(jù)也告別了過去的發(fā)行審批制，在市場自律組織的牽頭組織下，已經(jīng)采用市場化程度更高的注冊發(fā)行制度，實行了一次注冊核定額度，分次發(fā)行的管理模式。

雖然我國公司債券市場取得了較大進步，但在前進中也面臨著一些有待解決的問題，需要我們進一步研究思考。

一是完善公司債券發(fā)行機制。國際上，公司債券的發(fā)行機制有簿記建檔和公開招標兩種模式。一般說來，企業(yè)知名度低、發(fā)行規(guī)模較小、缺少發(fā)行持續(xù)性的，多采用簿記建檔模式，通過承銷商的推銷，提高發(fā)行成功率。但對于那些知名度高、發(fā)行規(guī)模較大、籌資持續(xù)性強的企業(yè)，采用招標發(fā)行則更為合適，有利于債券的公平合理定價和降低發(fā)行綜合成本。但在我國，除鐵道債券外，所有的公司債券都采用簿記建檔方式發(fā)行，包括那些規(guī)模較大、持續(xù)發(fā)行的公司債券也是如此。但簿記建檔的發(fā)行價格是通過發(fā)行人與主承銷商、主承銷商與投資人之間的博弈形成的，這種博弈出來的發(fā)行定價在市場發(fā)展初期階段有時存在不合理、不透明的情況，發(fā)行人、投資人及主承銷商現(xiàn)在也感到談判很艱難。建議考慮對規(guī)模較大、持續(xù)發(fā)行的公司債券可嘗試使用公開招標機制。

目前，采用簿記建檔方式發(fā)行的債券分銷大多在網(wǎng)下進行，在債券交收和資金支付方面存在著不同步的情況。如果能利用中央國債公司的業(yè)務系統(tǒng)，則可進行券款對付結算，有效降低風險。

二是信息披露需要進一步具體化、規(guī)范化。信息披露是投資人全面掌握發(fā)行人財務狀況、了解發(fā)行人償債能力和分析債券投資價值的重要依靠。目前，市場主管部門對于公司債券的信息披露問題十分重視，出臺了一系列的規(guī)章制度，信息披露要求嚴格，機制已經(jīng)建立起來。但要達到信息披露的目的和投資人的要求，一些具體問題還有待解決，比如由于在債券存續(xù)期內，披露時間相對集中，披露材料數(shù)量多、內容龐大，在數(shù)據(jù)口徑及數(shù)據(jù)格式等方面沒有統(tǒng)一，造成投資人很難據(jù)此及時獲取有效信息，更難以對不同企業(yè)的狀況進行比較。因此，市場對標準化的信息披露設計產(chǎn)品需求很大。中央國債公司非常愿意在這方面深化服務工作，按投資人和市場需要對信息披露作完善服務工作。

三是考慮通過債券柜臺交易平臺，豐富公司債券投資主體。盡管我國公司債券市場取得了跨越式的發(fā)展，市場規(guī)模也在不斷擴大，但仍處于起步階段，要想有效地保持市場流動性，就需要形成更加廣泛的投資者隊伍參加投資公司債券。目前，公司債券的投資主體主要是機構投資者，但從市場發(fā)展的廣度和深度來看，應當進一步擴大投資主體的范圍。為了擴大市場，同時保護個人投資者，我們可以發(fā)展集合投資產(chǎn)品，引導個人通過基金、理財產(chǎn)品等工具投資公司債券;逐步引入具備一定風險承受能力和投資經(jīng)驗的合格個人投資者，通過現(xiàn)有的債券柜臺交易平臺投資公司債券。

四是建立有利于提高公司債券市場流動性的機制。由于存在信用風險相對較高、單個品種規(guī)模較小等問題，公司債券的流動性往往較低。因此，促進公司債券的市場流動性是我們發(fā)展公司債券市場的重要任務之一。要解決這個問題，一是可考慮鼓勵公司債券承銷商做市，繁榮現(xiàn)券交易;二是可考慮引入三方回購機制，提高公司債券在回購交易中的利用率。國際上的做法是，在三方回購交易中，回購雙方可以協(xié)商設定接納公司債券作為擔保品的組合品種，由擔保品管理人提供擔保品管理服務，自動選券，并進行盯市估值。這樣，閑置的公司債券有望得到更多的利用，同時又能夠有效控制風險敞口，從而實現(xiàn)安全與效率的統(tǒng)一。

目前還存在部分公司債券信用評級的等級與發(fā)行價位背離較大的現(xiàn)象。有些債券雖然評級較高，但卻出現(xiàn)了或者折價發(fā)行、或者票面利率高于該級別對應市場利率的情況，這表明市場判斷與評級結果存在背離，需要大家關注和分析