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國內(nèi)商業(yè)史上，有這樣一幕反復被提及：當?shù)蔚魏涂斓牡暮喜⒄勁羞M行到焦灼之時，兩家的管理層分別在兩個房間，給騰訊劉熾平和阿里蔡崇信打電話。

誰是真正的談判話事人不言自明。華興資本創(chuàng)始人包凡對此有過感慨：“我們只是凡人打架，背后的巨頭才是神仙?！?/p>

“神仙”的具體形象，是以騰訊、阿里投資隊伍為代表的CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風險投資）。鑒于“騰訊系”、“阿里系”投資影響范圍之廣，CVC一度被視為“巨頭的游戲”。

但如今，在“神仙”的疆域之外，一批非巨頭背景的CVC已悄然登場。

年輕玩家方面，元氣森林、茶顏悅色、小紅書、泡泡瑪特早已涉足VC市場，即使它們本身還處于青春期。而另一端，現(xiàn)年75歲的娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后、67歲的農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒進軍VC的消息，也令外界對實業(yè)老兵的轉(zhuǎn)型感慨不已。

列表還可以繼續(xù)拉長。以餐飲行業(yè)為例，九毛九、西貝莜面村均有對外投資記錄，盡管他們看上去十分傳統(tǒng)。

趨勢很明顯，CVC早已不是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的專屬武器。但做實業(yè)和做VC畢竟是兩件事，后者有其專業(yè)門檻，資金量、行業(yè)資源和團隊專業(yè)度都決定著CVC的水平。更重要的是，在當前“VC內(nèi)卷”、資本巨鱷和互聯(lián)網(wǎng)巨頭們掌握絕對話語權的環(huán)境里，中小玩家的空間似乎不多。

核心問題其實是：為什么企業(yè)都開始做CVC？他們能不能做成？殘酷的資本叢林里，中小CVC該用怎么樣生存法則來謀得一席之地？

CVC成為標配？

據(jù)「真探」從VC投資人、企業(yè)戰(zhàn)投人士處了解到的情況，企業(yè)做CVC，驅(qū)動力無非兩種：財務回報和業(yè)務布局。至于怎么做，得看企業(yè)本身的投資能力和投資出發(fā)點：

公司賬上/創(chuàng)始人手頭有閑錢，但內(nèi)部缺少專業(yè)投資團隊，那么成為專業(yè)投資機構的LP是一種選擇。如果公司有錢有能力組建投資團隊，那么自己直投就變得可行，公司可以做一些強業(yè)務協(xié)同的布局，賬面上的錢也有更好的去處。

在此基礎上，如果公司和創(chuàng)始人擁有足夠的市場聲量，那么可以出來做GP，用外部的錢而不是公司的錢做投資。

更高階的狀態(tài)是，內(nèi)部投資團隊已經(jīng)相當成熟，這時CVC會把錢投給其他基金做FOF（Fund of Funds），把觸角伸向更多賽道。

“當GP，拿外面的錢，可以投一些中晚期項目，估值比較高的那種，這種沒必要用自己賬上的錢。做FOF的話，CVC會要求基金定期匯報項目，如果CVC想找哪個公司聊，基金要能對接過來?！逼髽I(yè)戰(zhàn)投人士李華告訴「真探」。

CVC能給公司帶來多少回報？頭部玩家的成績單是最直觀的參考。騰訊財報顯示，整個2021年上半年，投資給騰訊帶來了400億元的利潤，其中二季度投資收益達到約208億元，相當于同期凈利潤的近一半。此外，疆域廣闊的投資版圖既為騰訊完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，也為其在諸多領域構筑起競爭護城河。

不過，能把投資做到如此境界的玩家屈指可數(shù)。相比巨頭廣闊的投資版圖和復雜架構，巨頭之外的CVC在各方面的能力和規(guī)模都要遜色不少。

相對應的，他們的投資方式?jīng)]那么復雜，投資標的也相對較少。

梳理投資版圖可以發(fā)現(xiàn)，巨頭之外的CVC的投資目的主要是圍繞公司業(yè)務進行補缺、夯實或者拓展。比如，泡泡瑪特的投資標的主要圍繞潮流、動漫、二次元等與年輕人相關的品牌；內(nèi)容平臺小紅書則青睞在平臺上走紅的品牌；喜茶、茶顏悅色的投資聚焦飲品賽道，九毛九、西貝則分別投了一些餐飲品牌。

驅(qū)使上述企業(yè)布局一級市場的原因可以是“資金利用率”。李華向「真探」介紹了兩種情況：一種是公司商業(yè)模式好，現(xiàn)金流充沛，本身就有多元化投資的意愿。另一種則是創(chuàng)業(yè)型公司引入了一些機構股東，如果融來的錢躺在賬上，會被視為一種浪費。

“有些公司會在非常晚期或者上市之后設立戰(zhàn)略投資部門，因為如果資金利用率不高，機構股東可能會和管理層討論這個問題。”

更務實的原因則是“花小錢辦大事”。有些公司本身處于成長階段，沒有太多精力涉足新產(chǎn)品或新技術。那么投資便是一種相對舒服的選擇，通過投資，企業(yè)可以在意向賽道上提前布局并建立良好關系，更何況投資早期項目也不需要花太多的錢。

這么看來，CVC不僅不算“不務正業(yè)”，甚至還應該成為企業(yè)的標配，其既能帶來財務回報，又能完成業(yè)務協(xié)同甚至戰(zhàn)略級布局。

但現(xiàn)實很殘酷，在當前“VC內(nèi)卷”環(huán)境里，缺乏行業(yè)話語權的CVC可能會直接倒在成功的第一步：把錢投出去。

資本叢林生存法則

與純財務投資機構相比，CVC的特點集中在“產(chǎn)業(yè)”二字?！爱a(chǎn)業(yè)”既可以體現(xiàn)為實實在在的資源，也體現(xiàn)為看不見的認知和同行精神。

據(jù)「真探」了解，強勢的CVC可以用最直截了當?shù)姆绞浇o予被投公司支持，如提供訂單、幫忙改良技術、或者依靠在供應鏈上的話語權，為被投公司降本增效。

“好的供應鏈有自己的排產(chǎn)周期。創(chuàng)業(yè)公司單打獨斗的話可能連排產(chǎn)都排不上，成本也會很高?！?/p>

案例有很多。華為旗下的哈勃投資對芯片企業(yè)思瑞浦進行投資后，后者便成為華為5G基站信號鏈芯片的核心供應商，來自華為的訂單讓其收入和利潤均顯著增長。一家CVC母公司的創(chuàng)始人也曾向「真探」表示，憑借多年的行業(yè)關系，被投公司想拿哪家大公司的訂單，他都能直接把對方的高層話事人“拉來聊一聊”。

簡言之，給錢以外，能直接幫到項目是CVC的核心優(yōu)勢。巨頭有行業(yè)號召力，但年輕選手也并非沒有機會。

在這方面，元氣森林和挑戰(zhàn)者資本是值得關注的樣本，兩者常以“雙核”聯(lián)動的方式出現(xiàn)在資本市場，被投企業(yè)與元氣森林之間也會產(chǎn)生促進作用：

今年1月，元氣森林入股觀云白酒，該公司曾獲得唐彬森的天使輪投資，也曾獲得挑戰(zhàn)者資本的投資。據(jù)新浪財經(jīng)等媒體報道，經(jīng)過此次融資，觀云白酒將得到元氣森林的渠道支持——后者歷時四年建立的18.3萬個終端。

同樣在今年年初，元氣森林還拿下山鬼雞湯78%股份，這也是挑戰(zhàn)者資本曾經(jīng)投資的項目。山鬼雞湯旗下的餐飲門店，可能成為元氣森林智能冰柜潛在的落地場景。

資源支持是實打?qū)嵉?。至于看不見的認知和同行精神，則要看每家CVC及其母公司所在行業(yè)的具體情況。

一般來說，相比純財務投資機構，長期深耕于具體產(chǎn)業(yè)的CVC更專注，有更好的項目洞察，能更高效地挖掘一些優(yōu)質(zhì)水下項目。李華向「真探」介紹稱，企業(yè)做CVC的便利之處在于可以沿著供應鏈上下游去“摸”項目，合作一次，就能知道對方的技術到底到了什么程度。

“項目的工藝穩(wěn)定性、先進性，以及它的技術壁壘如何，這些都可以在實際合作中得到驗證，但財務投資機構沒有這種驗證的過程?！?/p>

除了能找到好項目，更“懂行”也是打動創(chuàng)始人的因素之一。此外，以業(yè)務布局為驅(qū)動的CVC對估值增長相對有耐心，這些都可能是項目尋求投資方時的考量因素，即雙方能不能合拍，能不能長期地走下去。

某種意義上，CVC和財務投資機構并不在同一個競爭維度。在李華看來，財務投資機構不管PR做得多兇，講自己投后賦能多厲害，其實都不如直接的流量、供應鏈、訂單支持來得實際。因此有些財務投資機構在投項目的時候，也希望同時有CVC能進來，“有錢大家一起賺”。

有資源優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)洞察、還能打打情感牌，CVC似乎可以在資本叢林里走出差異化競爭路線。但別忘了，資源有規(guī)模和優(yōu)劣之分，激烈的競爭也會使項目估值水漲船高。此外，并非每個項目都迫切需要產(chǎn)業(yè)資源支持，階段不同需求不同，有的企業(yè)在特定階段更需要頭部機構的品牌背書。

中腰部CVC幾乎在每個方面都不占優(yōu)勢。在懸殊的資源和資金差距面前，在資本巨鱷和巨頭CVC的陰影下，留給中腰部公司的空間相當狹小。

李華向「真探」直言：“好的項目，基本是頭部基金和巨頭CVC拿下了，中腰部機構最多是分點湯?！?/p>

多位VC從業(yè)者向「真探」提到一個現(xiàn)象：相比于去年消費行業(yè)新項目的不斷涌現(xiàn)，今年行業(yè)更多的是中后期融資，整個一級市場“寡頭化”趨勢明顯，中小型機構的生存難度越來越大。

說到底，這注定是場屬于大玩家的游戲。

時代合謀里，沒有中小CVC

從無人知曉VC，到企業(yè)紛紛入場做股權投資，其實也只過了不到30年。

1992年，美元基金IDG入華，此后不少外資投資機構開始活躍于中國市場。BAT建立并崛起于90年代末和21世紀初，借著國內(nèi)股權投資市場發(fā)展的東風，他們在資本加持下高速發(fā)展。2000年-2010年，曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)標志BAT搖身成為投資人，做起了CVC。此后，越來越多的互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)加入其中。

企業(yè)紛紛下場做VC是時代使然?！逗匣锲髽I(yè)法》、《基金法》給人民幣市場打下了制度性基礎，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板豐富了上市通道。與其說實業(yè)老兵轉(zhuǎn)型投資是“活到老學到老”，不如說這是一場與時代的合謀。

“創(chuàng)而優(yōu)則投”，市場的日益完善、企業(yè)對增長的無限渴望，讓進軍VC成為越來越多企業(yè)的選擇。但真正從中獲利者只是少數(shù)，成功青睞體量大、實力雄厚的參與者。與之相比，中小CVC的命運，可能更多的是成為裹挾在時代巨浪中的細小沙礫。