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國(guó)內(nèi)商業(yè)史上，有這樣一幕反復(fù)被提及：當(dāng)?shù)蔚魏涂斓牡暮喜⒄勁羞M(jìn)行到焦灼之時(shí)，兩家的管理層分別在兩個(gè)房間，給騰訊劉熾平和阿里蔡崇信打電話(huà)。

誰(shuí)是真正的談判話(huà)事人不言自明。華興資本創(chuàng)始人包凡對(duì)此有過(guò)感慨：“我們只是凡人打架，背后的巨頭才是神仙?！?/p>

“神仙”的具體形象，是以騰訊、阿里投資隊(duì)伍為代表的CVC（Corporate Venture Capital，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）。鑒于“騰訊系”、“阿里系”投資影響范圍之廣，CVC一度被視為“巨頭的游戲”。

但如今，在“神仙”的疆域之外，一批非巨頭背景的CVC已悄然登場(chǎng)。

年輕玩家方面，元?dú)馍?、茶顏悅色、小紅書(shū)、泡泡瑪特早已涉足VC市場(chǎng)，即使它們本身還處于青春期。而另一端，現(xiàn)年75歲的娃哈哈創(chuàng)始人宗慶后、67歲的農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人鐘睒睒進(jìn)軍VC的消息，也令外界對(duì)實(shí)業(yè)老兵的轉(zhuǎn)型感慨不已。

列表還可以繼續(xù)拉長(zhǎng)。以餐飲行業(yè)為例，九毛九、西貝莜面村均有對(duì)外投資記錄，盡管他們看上去十分傳統(tǒng)。

趨勢(shì)很明顯，CVC早已不是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的專(zhuān)屬武器。但做實(shí)業(yè)和做VC畢竟是兩件事，后者有其專(zhuān)業(yè)門(mén)檻，資金量、行業(yè)資源和團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)度都決定著CVC的水平。更重要的是，在當(dāng)前“VC內(nèi)卷”、資本巨鱷和互聯(lián)網(wǎng)巨頭們掌握絕對(duì)話(huà)語(yǔ)權(quán)的環(huán)境里，中小玩家的空間似乎不多。

核心問(wèn)題其實(shí)是：為什么企業(yè)都開(kāi)始做CVC？他們能不能做成？殘酷的資本叢林里，中小CVC該用怎么樣生存法則來(lái)謀得一席之地？

CVC成為標(biāo)配？

據(jù)「真探」從VC投資人、企業(yè)戰(zhàn)投人士處了解到的情況，企業(yè)做CVC，驅(qū)動(dòng)力無(wú)非兩種：財(cái)務(wù)回報(bào)和業(yè)務(wù)布局。至于怎么做，得看企業(yè)本身的投資能力和投資出發(fā)點(diǎn)：

公司賬上/創(chuàng)始人手頭有閑錢(qián)，但內(nèi)部缺少專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，那么成為專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的LP是一種選擇。如果公司有錢(qián)有能力組建投資團(tuán)隊(duì)，那么自己直投就變得可行，公司可以做一些強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同的布局，賬面上的錢(qián)也有更好的去處。

在此基礎(chǔ)上，如果公司和創(chuàng)始人擁有足夠的市場(chǎng)聲量，那么可以出來(lái)做GP，用外部的錢(qián)而不是公司的錢(qián)做投資。

更高階的狀態(tài)是，內(nèi)部投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)相當(dāng)成熟，這時(shí)CVC會(huì)把錢(qián)投給其他基金做FOF（Fund of Funds），把觸角伸向更多賽道。

“當(dāng)GP，拿外面的錢(qián)，可以投一些中晚期項(xiàng)目，估值比較高的那種，這種沒(méi)必要用自己賬上的錢(qián)。做FOF的話(huà)，CVC會(huì)要求基金定期匯報(bào)項(xiàng)目，如果CVC想找哪個(gè)公司聊，基金要能對(duì)接過(guò)來(lái)?！逼髽I(yè)戰(zhàn)投人士李華告訴「真探」。

CVC能給公司帶來(lái)多少回報(bào)？頭部玩家的成績(jī)單是最直觀的參考。騰訊財(cái)報(bào)顯示，整個(gè)2021年上半年，投資給騰訊帶來(lái)了400億元的利潤(rùn)，其中二季度投資收益達(dá)到約208億元，相當(dāng)于同期凈利潤(rùn)的近一半。此外，疆域廣闊的投資版圖既為騰訊完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，也為其在諸多領(lǐng)域構(gòu)筑起競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。

不過(guò)，能把投資做到如此境界的玩家屈指可數(shù)。相比巨頭廣闊的投資版圖和復(fù)雜架構(gòu)，巨頭之外的CVC在各方面的能力和規(guī)模都要遜色不少。

相對(duì)應(yīng)的，他們的投資方式?jīng)]那么復(fù)雜，投資標(biāo)的也相對(duì)較少。

梳理投資版圖可以發(fā)現(xiàn)，巨頭之外的CVC的投資目的主要是圍繞公司業(yè)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)缺、夯實(shí)或者拓展。比如，泡泡瑪特的投資標(biāo)的主要圍繞潮流、動(dòng)漫、二次元等與年輕人相關(guān)的品牌；內(nèi)容平臺(tái)小紅書(shū)則青睞在平臺(tái)上走紅的品牌；喜茶、茶顏悅色的投資聚焦飲品賽道，九毛九、西貝則分別投了一些餐飲品牌。

驅(qū)使上述企業(yè)布局一級(jí)市場(chǎng)的原因可以是“資金利用率”。李華向「真探」介紹了兩種情況：一種是公司商業(yè)模式好，現(xiàn)金流充沛，本身就有多元化投資的意愿。另一種則是創(chuàng)業(yè)型公司引入了一些機(jī)構(gòu)股東，如果融來(lái)的錢(qián)躺在賬上，會(huì)被視為一種浪費(fèi)。

“有些公司會(huì)在非常晚期或者上市之后設(shè)立戰(zhàn)略投資部門(mén)，因?yàn)槿绻Y金利用率不高，機(jī)構(gòu)股東可能會(huì)和管理層討論這個(gè)問(wèn)題?！?/p>

更務(wù)實(shí)的原因則是“花小錢(qián)辦大事”。有些公司本身處于成長(zhǎng)階段，沒(méi)有太多精力涉足新產(chǎn)品或新技術(shù)。那么投資便是一種相對(duì)舒服的選擇，通過(guò)投資，企業(yè)可以在意向賽道上提前布局并建立良好關(guān)系，更何況投資早期項(xiàng)目也不需要花太多的錢(qián)。

這么看來(lái)，CVC不僅不算“不務(wù)正業(yè)”，甚至還應(yīng)該成為企業(yè)的標(biāo)配，其既能帶來(lái)財(cái)務(wù)回報(bào)，又能完成業(yè)務(wù)協(xié)同甚至戰(zhàn)略級(jí)布局。

但現(xiàn)實(shí)很殘酷，在當(dāng)前“VC內(nèi)卷”環(huán)境里，缺乏行業(yè)話(huà)語(yǔ)權(quán)的CVC可能會(huì)直接倒在成功的第一步：把錢(qián)投出去。

資本叢林生存法則

與純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)相比，CVC的特點(diǎn)集中在“產(chǎn)業(yè)”二字?！爱a(chǎn)業(yè)”既可以體現(xiàn)為實(shí)實(shí)在在的資源，也體現(xiàn)為看不見(jiàn)的認(rèn)知和同行精神。

據(jù)「真探」了解，強(qiáng)勢(shì)的CVC可以用最直截了當(dāng)?shù)姆绞浇o予被投公司支持，如提供訂單、幫忙改良技術(shù)、或者依靠在供應(yīng)鏈上的話(huà)語(yǔ)權(quán)，為被投公司降本增效。

“好的供應(yīng)鏈有自己的排產(chǎn)周期。創(chuàng)業(yè)公司單打獨(dú)斗的話(huà)可能連排產(chǎn)都排不上，成本也會(huì)很高?！?/p>

案例有很多。華為旗下的哈勃投資對(duì)芯片企業(yè)思瑞浦進(jìn)行投資后，后者便成為華為5G基站信號(hào)鏈芯片的核心供應(yīng)商，來(lái)自華為的訂單讓其收入和利潤(rùn)均顯著增長(zhǎng)。一家CVC母公司的創(chuàng)始人也曾向「真探」表示，憑借多年的行業(yè)關(guān)系，被投公司想拿哪家大公司的訂單，他都能直接把對(duì)方的高層話(huà)事人“拉來(lái)聊一聊”。

簡(jiǎn)言之，給錢(qián)以外，能直接幫到項(xiàng)目是CVC的核心優(yōu)勢(shì)。巨頭有行業(yè)號(hào)召力，但年輕選手也并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。

在這方面，元?dú)馍趾吞魬?zhàn)者資本是值得關(guān)注的樣本，兩者常以“雙核”聯(lián)動(dòng)的方式出現(xiàn)在資本市場(chǎng)，被投企業(yè)與元?dú)馍种g也會(huì)產(chǎn)生促進(jìn)作用：

今年1月，元?dú)馍秩牍捎^云白酒，該公司曾獲得唐彬森的天使輪投資，也曾獲得挑戰(zhàn)者資本的投資。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)等媒體報(bào)道，經(jīng)過(guò)此次融資，觀云白酒將得到元?dú)馍值那乐С帧笳邭v時(shí)四年建立的18.3萬(wàn)個(gè)終端。

同樣在今年年初，元?dú)馍诌€拿下山鬼雞湯78%股份，這也是挑戰(zhàn)者資本曾經(jīng)投資的項(xiàng)目。山鬼雞湯旗下的餐飲門(mén)店，可能成為元?dú)馍种悄鼙駶撛诘穆涞貓?chǎng)景。

資源支持是實(shí)打?qū)嵉?。至于看不?jiàn)的認(rèn)知和同行精神，則要看每家CVC及其母公司所在行業(yè)的具體情況。

一般來(lái)說(shuō)，相比純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期深耕于具體產(chǎn)業(yè)的CVC更專(zhuān)注，有更好的項(xiàng)目洞察，能更高效地挖掘一些優(yōu)質(zhì)水下項(xiàng)目。李華向「真探」介紹稱(chēng)，企業(yè)做CVC的便利之處在于可以沿著供應(yīng)鏈上下游去“摸”項(xiàng)目，合作一次，就能知道對(duì)方的技術(shù)到底到了什么程度。

“項(xiàng)目的工藝穩(wěn)定性、先進(jìn)性，以及它的技術(shù)壁壘如何，這些都可以在實(shí)際合作中得到驗(yàn)證，但財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有這種驗(yàn)證的過(guò)程?！?/p>

除了能找到好項(xiàng)目，更“懂行”也是打動(dòng)創(chuàng)始人的因素之一。此外，以業(yè)務(wù)布局為驅(qū)動(dòng)的CVC對(duì)估值增長(zhǎng)相對(duì)有耐心，這些都可能是項(xiàng)目尋求投資方時(shí)的考量因素，即雙方能不能合拍，能不能長(zhǎng)期地走下去。

某種意義上，CVC和財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)并不在同一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)維度。在李華看來(lái)，財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)不管PR做得多兇，講自己投后賦能多厲害，其實(shí)都不如直接的流量、供應(yīng)鏈、訂單支持來(lái)得實(shí)際。因此有些財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)在投項(xiàng)目的時(shí)候，也希望同時(shí)有CVC能進(jìn)來(lái)，“有錢(qián)大家一起賺”。

有資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)洞察、還能打打情感牌，CVC似乎可以在資本叢林里走出差異化競(jìng)爭(zhēng)路線(xiàn)。但別忘了，資源有規(guī)模和優(yōu)劣之分，激烈的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)使項(xiàng)目估值水漲船高。此外，并非每個(gè)項(xiàng)目都迫切需要產(chǎn)業(yè)資源支持，階段不同需求不同，有的企業(yè)在特定階段更需要頭部機(jī)構(gòu)的品牌背書(shū)。

中腰部CVC幾乎在每個(gè)方面都不占優(yōu)勢(shì)。在懸殊的資源和資金差距面前，在資本巨鱷和巨頭CVC的陰影下，留給中腰部公司的空間相當(dāng)狹小。

李華向「真探」直言：“好的項(xiàng)目，基本是頭部基金和巨頭CVC拿下了，中腰部機(jī)構(gòu)最多是分點(diǎn)湯?！?/p>

多位VC從業(yè)者向「真探」提到一個(gè)現(xiàn)象：相比于去年消費(fèi)行業(yè)新項(xiàng)目的不斷涌現(xiàn)，今年行業(yè)更多的是中后期融資，整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)“寡頭化”趨勢(shì)明顯，中小型機(jī)構(gòu)的生存難度越來(lái)越大。

說(shuō)到底，這注定是場(chǎng)屬于大玩家的游戲。

時(shí)代合謀里，沒(méi)有中小CVC

從無(wú)人知曉VC，到企業(yè)紛紛入場(chǎng)做股權(quán)投資，其實(shí)也只過(guò)了不到30年。

1992年，美元基金IDG入華，此后不少外資投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始活躍于中國(guó)市場(chǎng)。BAT建立并崛起于90年代末和21世紀(jì)初，借著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展的東風(fēng)，他們?cè)谫Y本加持下高速發(fā)展。2000年-2010年，曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)標(biāo)志BAT搖身成為投資人，做起了CVC。此后，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)、科技企業(yè)加入其中。

企業(yè)紛紛下場(chǎng)做VC是時(shí)代使然?！?a href="http://www.nzxs.com.cn/keywords/word_3660.html">合伙企業(yè)法》、《基金法》給人民幣市場(chǎng)打下了制度性基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板豐富了上市通道。與其說(shuō)實(shí)業(yè)老兵轉(zhuǎn)型投資是“活到老學(xué)到老”，不如說(shuō)這是一場(chǎng)與時(shí)代的合謀。

“創(chuàng)而優(yōu)則投”，市場(chǎng)的日益完善、企業(yè)對(duì)增長(zhǎng)的無(wú)限渴望，讓進(jìn)軍VC成為越來(lái)越多企業(yè)的選擇。但真正從中獲利者只是少數(shù)，成功青睞體量大、實(shí)力雄厚的參與者。與之相比，中小CVC的命運(yùn)，可能更多的是成為裹挾在時(shí)代巨浪中的細(xì)小沙礫。