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5月4日，北京朝陽(yáng)門(mén)外大街三豐北里悠唐生活廣場(chǎng)，舉辦一場(chǎng)投資人沙龍。這次沙龍上，創(chuàng)新工場(chǎng)、順為資本和源碼資本等知名投資機(jī)構(gòu)紛紛到場(chǎng)，他們討論的主題：如何看待瑞幸咖啡的投資機(jī)會(huì)。

有投資人認(rèn)為，瑞幸咖啡資本充沛，手段高明，這種互聯(lián)網(wǎng)餐飲模式相當(dāng)有前途。但也有投資人持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為瑞幸風(fēng)險(xiǎn)太大，在瑞幸找到合適的盈利模式之前，建議謹(jǐn)慎投資，哪怕沒(méi)有抓住這個(gè)風(fēng)口，也不能將投機(jī)當(dāng)做投資。

自瑞幸咖啡成立以來(lái)，“燒錢(qián)補(bǔ)貼”、“虧損”、“瘋狂擴(kuò)店”等瘋狂商業(yè)打法，這也讓不少投資人摸不透，但這一度讓瑞幸咖啡成為咖啡界的“網(wǎng)紅”。

在瑞幸咖啡創(chuàng)始人、CEO錢(qián)治亞看來(lái)，燒10個(gè)億不代表虧損10個(gè)億，燒10億是代表已經(jīng)花掉這些錢(qián)，燒出去的每一分錢(qián)都是能換來(lái)用戶的，我認(rèn)為是值得的。

據(jù)最新招股書(shū)顯示，瑞幸咖啡向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交IPO申請(qǐng)，將其IPO定價(jià)區(qū)間設(shè)定在每股美國(guó)存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。

招商證券零售業(yè)分析師張建稱，雖然上市是瑞幸咖啡的必經(jīng)之路，但在融資方面，行動(dòng)迅速且頻繁的公司并不多見(jiàn)。

在張建看來(lái)，納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松，但瑞幸咖啡成功上市的概率不過(guò)50%，假如申請(qǐng)港股市場(chǎng)，審核標(biāo)準(zhǔn)較嚴(yán)，瑞幸咖啡很有可能被拒之門(mén)外。

某咖啡品牌創(chuàng)始人李磊表示，瑞幸咖啡是“賭徒標(biāo)的”，也就是為投機(jī)者用來(lái)“賭博”的資產(chǎn)，人們都相信自己不會(huì)被套住，投資人紛紛加入投資行列，第一輪投資人退出后，第二輪投資人再跟進(jìn)“賭博”。

上市之路——撲朔迷離

瑞幸咖啡上市，出乎意料，但也在情理之中。

從2017年10月第一家門(mén)店開(kāi)業(yè)算起，瑞幸咖啡完成多輪融資，在40個(gè)城市開(kāi)業(yè)了2000多家門(mén)店，并宣稱要在2019年底門(mén)店總數(shù)超過(guò)4500家，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)杯數(shù)和門(mén)店數(shù)量雙雙超過(guò)行業(yè)第一星巴克。

招股書(shū)披露,截至2019年3月31日,瑞幸咖啡已在中國(guó)28個(gè)城市開(kāi)設(shè)直營(yíng)店鋪2370家,服務(wù)顧客達(dá)1.68億人次,2018年整年銷售咖啡杯量約為9000萬(wàn)杯。相比之下，成立于1971年的星巴克，用了近三十年，歷經(jīng)多次股權(quán)變更，才從西雅圖走向世界。

“作為投資人，我希望瑞幸能順利在納斯達(dá)克上市，很多投資人付出很多，他們需要這樣的機(jī)會(huì)退出項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)?！焙ＭㄗC券零售業(yè)分析師李梅說(shuō)。

她認(rèn)為，一家公司想上市到成功上市需要長(zhǎng)時(shí)間的醞釀，畢竟B+輪融資剛結(jié)束就謀求上市，說(shuō)明本身資金鏈并不寬裕，也說(shuō)明內(nèi)在運(yùn)營(yíng)不健康，別人可能不知道內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)，但納斯達(dá)克一定對(duì)瑞幸咖啡的實(shí)際情況詳細(xì)調(diào)研。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，隨著瑞幸開(kāi)店速度遞減，其資金鏈的緊張程度可見(jiàn)一斑。

某咖啡品牌投資人李可表示，瑞幸咖啡的發(fā)展迅速，這既是一種優(yōu)勢(shì)，也是一種劣勢(shì)。瑞幸咖啡的上市之路很可能一波三折，瑞幸不一定完全具備上市條件。在納斯達(dá)克批準(zhǔn)前，深度盡調(diào)一定會(huì)到來(lái)，如果瑞幸咖啡的盈利模式?jīng)]有成熟，長(zhǎng)期數(shù)據(jù)缺失，最終很難上市。

李可認(rèn)為，他看好瑞幸的主要原因是，瑞幸咖啡通過(guò)補(bǔ)貼，成為優(yōu)質(zhì)流量入口。當(dāng)瑞幸成為高品質(zhì)和白領(lǐng)代名詞的時(shí)候，賺錢(qián)方式五花八門(mén)。“咖啡只是噱頭，只是外表，盈利一定是其他東西。預(yù)計(jì)五年后，瑞幸咖啡能夠比星巴克價(jià)格更低，但是估值更高。”

餐飲業(yè)獨(dú)立投資人沈洋對(duì)瑞幸咖啡頗為樂(lè)觀。他認(rèn)為，從誕生之日起，瑞幸咖啡的融資模式就非常成熟，且富有遠(yuǎn)見(jiàn)，瑞幸咖啡暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)資金鏈條斷裂的情況，瑞幸咖啡的非常健康。

李磊認(rèn)為，瑞幸咖啡是就是為投機(jī)者用來(lái)賭博的資產(chǎn)，人們都相信自己不會(huì)被套住，紛紛加入投資瑞幸咖啡的行列。

“現(xiàn)在，瑞幸咖啡店面建設(shè)數(shù)量在下降，他們的錢(qián)快不夠用了，在登陸納斯達(dá)克后，第一批投資者已經(jīng)有了退出的機(jī)會(huì)，但是，還會(huì)有一系列的投資人進(jìn)入，他們參與第二輪的“賭博”。

融資不斷——神州系加持

瑞幸咖啡一邊瘋狂“燒錢(qián)”，一邊不斷融資。

2018年5月，錢(qián)治亞說(shuō)，瑞幸咖啡在連續(xù)虧損的2個(gè)月后，宣布完成了A輪2億美元融資。5個(gè)月后，瑞幸咖啡又完成B輪2億美元融資。

4月18日，瑞幸咖啡結(jié)束了1.5億美元B+輪融資后，啟動(dòng)美國(guó)上市計(jì)劃，向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交IPO申請(qǐng)，以LK為代碼在美國(guó)納斯達(dá)克交易所尋求上市，瑞士信貸、摩根士丹利、中金公司、海通國(guó)際等機(jī)構(gòu)為承銷商。本次上市，瑞幸咖啡計(jì)劃向納斯達(dá)克融資1億美元。

很快，瑞幸咖啡更新IPO招股書(shū)，將其IPO定價(jià)區(qū)間設(shè)定在每股美國(guó)存托股票15美元到17美元，擬最高籌資5.87億美元。

創(chuàng)立初期，瑞幸咖啡并非首先采用股權(quán)方式進(jìn)行融資，而是先于股權(quán)融資進(jìn)行了6次的債權(quán)融資。

李梅表示，“這種融資形式相當(dāng)高明，實(shí)際上，如果瑞幸咖啡失敗，優(yōu)先支付債權(quán)，那么創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)最多只會(huì)賠掉自己的投資份額。未來(lái)，如果項(xiàng)目成功，那么創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能夠獲得更多的股權(quán)，這樣的資本布局相當(dāng)成熟?！?/p>

錢(qián)治亞曾表示，雖然她在資本方面是短板，但是背后有資本大佬陸正耀的支持，這讓她能夠更好的專注運(yùn)營(yíng)。

陸正耀是神州優(yōu)車董事長(zhǎng)兼CEO、神州租車董事局主席。

“去年我出來(lái)獨(dú)立創(chuàng)業(yè)，陸總對(duì)我很支持，不但投資我們，還借錢(qián)給我，他本來(lái)就是我們的投資人?！卞X(qián)治亞解釋為什么請(qǐng)陸正耀出任公司董事長(zhǎng)時(shí)稱，“我不擅長(zhǎng)資本，陸總做董事長(zhǎng)可以在戰(zhàn)略和資本上幫我們把把關(guān)，公司現(xiàn)在跑的非?？欤@樣我可以更專注業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)。”錢(qián)治亞稱，綜合這些原因，她就說(shuō)服陸正耀出任瑞幸咖啡的非執(zhí)行董事長(zhǎng)，她還透露，現(xiàn)在的瑞幸咖啡，自己和陸正耀的股權(quán)比例差不多。

招股書(shū)顯示，瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀持股比例為30.53%，CEO錢(qián)治亞占股19.68%。另外，黎輝（大鉦資本）占股11.90%，劉二海（愉悅資本）占股6.75%。

在張健看來(lái)，投資者對(duì)于瑞幸咖啡的支持，很大程度是對(duì)陸正耀的支持，這也是風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)者的慣用手法。

在他看來(lái)，很多風(fēng)險(xiǎn)投資人關(guān)注人甚于項(xiàng)目，既然所有項(xiàng)目、理念和創(chuàng)意差不多，那么如何挑選投資方向呢？核心就是看團(tuán)隊(duì)，看是否有大佬的加持。這也是中國(guó)大量風(fēng)險(xiǎn)投資者的慣用手法，在瑞幸咖啡的盈利模式仍然沒(méi)有成形的時(shí)候，就愿意無(wú)條件的支持，不得不說(shuō)這是“賭”的一種表現(xiàn)。

拓店減緩——虧損20億

如今，瑞幸咖啡一直被貼上“野蠻擴(kuò)張”“虧損”等標(biāo)簽。

2019年1月，瑞幸咖啡官方宣布，年末，以門(mén)店數(shù)量計(jì)算，將今年瑞幸咖啡會(huì)新建門(mén)店超過(guò)2500家，成為中國(guó)第一大咖啡連鎖品牌。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡在過(guò)去18個(gè)月共計(jì)開(kāi)設(shè)2370家門(mén)店，其中2018年第四季度開(kāi)店最快，數(shù)量達(dá)到884家。其店面數(shù)量居于全國(guó)第二，主要集中在廣東、上海、北京、江蘇和浙江等地區(qū)。

但是，2018年第一、二、三、四季度，瑞幸凈增門(mén)店數(shù)量分別為281家、334家、 565家、 884家，而到了2019年第一季度，其凈增門(mén)店數(shù)量?jī)H為297家。

張建認(rèn)為，瑞幸咖啡不是一流咖啡制造商，根本沒(méi)法達(dá)到2019年底的4500家門(mén)店，宣布B輪融資前，資產(chǎn)已經(jīng)被抵押。另外，瑞幸咖啡成立不過(guò)一年多，就要登陸納斯達(dá)克，這說(shuō)明他們的資金鏈和現(xiàn)金流不足，如果納斯達(dá)克拖他半年，這家企業(yè)肯定完蛋。

“從B輪融資到B+輪融資，本來(lái)是僅一次的融資變成了兩輪，說(shuō)明B輪融資并不順暢，一般是預(yù)算成本不足導(dǎo)致?！睆埥ㄕf(shuō)，瑞幸咖啡長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，在融資金額不確定前提下，開(kāi)店速度放緩是必然選擇。

“瘋狂”拓店，這也讓瑞幸資金鏈捉襟見(jiàn)肘。

招股書(shū)顯示，2019年第一季度，瑞幸咖啡店鋪?zhàn)饨?億元 ，比上季度增長(zhǎng)39%，但門(mén)店數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)了14%。瑞幸咖啡面臨“維持歷史增長(zhǎng)率的能力”和“獲取足以維持?jǐn)U張的資金的能力”均不足等風(fēng)險(xiǎn)。

另?yè)?jù)顯示，2019年第一季度瑞幸咖啡成本10億元人民幣，同比增長(zhǎng)628%。收入4.79億人民幣，同比增長(zhǎng)36倍。較高成本導(dǎo)致瑞幸咖啡虧損水漲船高，約8221.8萬(wàn)美元，較去年同期317%。成立不足兩年的瑞幸，累計(jì)虧損金額已超過(guò)22億元人民幣。

4月份，瑞幸咖啡即將結(jié)束B(niǎo)輪融資時(shí)，曾進(jìn)行一筆常規(guī)設(shè)備融資租賃，即動(dòng)產(chǎn)抵押，將咖啡機(jī)、奶箱、粉倉(cāng)等物品抵押做了4500萬(wàn)元的債務(wù)擔(dān)保。

據(jù)瑞幸咖啡后來(lái)解釋，本次動(dòng)產(chǎn)抵押的抵押權(quán)人為中關(guān)村科技租賃有限公司，被擔(dān)保債權(quán)數(shù)額4500萬(wàn)元，所屬地包括北京、上海、廣州、深圳、成都等多地門(mén)店。債務(wù)人履行債務(wù)的期限為2019年3月27日至2020年3月31日。

張建表示，瑞幸咖啡本次抵押行為意圖明顯，為了獲取足夠資金，愿意嘗試不同方式。雖然現(xiàn)在說(shuō)瑞幸咖啡資金鏈緊張，為時(shí)過(guò)早，但它們通過(guò)各式各樣融資行為在為自己的未來(lái)鋪路。如今，瑞星咖啡把所有東西抵押換成金錢(qián)，不得不說(shuō)是孤注一擲?！?/p>

燒錢(qián)補(bǔ)貼——毛利豐厚

在錢(qián)治亞看來(lái)，瑞幸咖啡還沒(méi)有盈利時(shí)間表，目前確實(shí)在虧損狀態(tài)，并且做好了長(zhǎng)期虧損的準(zhǔn)備。甚至表示，只有“瘋狂”一把，才能培養(yǎng)客戶的消費(fèi)習(xí)慣、改變固有的認(rèn)知，未來(lái)，針對(duì)瑞幸的后續(xù)融資，一切盡在掌控當(dāng)中！

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)推算，瑞幸咖啡獲得1680萬(wàn)客戶平均成本只有103.5元到16.9元。其中促銷費(fèi)用從15.8元降到了6.9元，平均每月交易客戶數(shù)從2018年第四季度的430萬(wàn)人次提升到440萬(wàn)人次。

“瑞幸咖啡的獲客成本低廉，我常關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)公司的獲客成本，從這一點(diǎn)來(lái)看，我看好瑞幸咖啡。只要涉及大體量的商業(yè)行為和商業(yè)組織的構(gòu)建，只要獲客成本低于100元，最終基本都是穩(wěn)賺的?！崩蠲氛f(shuō)。

但張建認(rèn)為，瑞幸咖啡的獲客成本很可能高于100元。瑞幸咖啡是否能獲得大于成本的收益，這要看咖啡的流量是否順利向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“瑞幸咖啡的流量和摩拜單車的流量能比？在衡量流量效率方面，不僅要看數(shù)量，還要看頻率。如果某個(gè)顧客是瑞幸咖啡的忠實(shí)客戶，但他一個(gè)月才喝一杯咖啡，那么瑞幸咖啡并不能從這個(gè)單一流量中獲得更多利潤(rùn)?！?張建說(shuō)。

一直以來(lái)，瑞幸咖啡對(duì)新老用戶的補(bǔ)貼力度之大令人咂舌，不僅有“首單免費(fèi)”、“買(mǎi)一贈(zèng)一”、“送TA咖啡”等活動(dòng)，還在8月初推出面包等輕食，并宣布到今年年底“一律5折”。與此同時(shí)，用戶在APP上購(gòu)買(mǎi)或充值，一般會(huì)得到1.8-5折的咖啡券，遇到節(jié)假日優(yōu)惠更多。

瑞幸方面認(rèn)為，虧損是暫時(shí)的，是符合瑞幸咖啡預(yù)期的。通過(guò)補(bǔ)貼，獲取大量客戶，是瑞幸的既定戰(zhàn)略。

瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、CMO楊飛曾表示，“用適度的補(bǔ)貼獲取這一年的市場(chǎng)規(guī)模和速度是非常值得的?？梢钥隙ǖ氖?，我們會(huì)持續(xù)補(bǔ)貼，3到5年內(nèi)長(zhǎng)期堅(jiān)持。至于盈利，現(xiàn)在不考慮這個(gè)問(wèn)題，3-5年之后再說(shuō)吧”。

張建認(rèn)為，時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大，三到五年，任何不確定時(shí)間都可能摧毀一個(gè)資金鏈緊張的餐飲公司。這就像OFO一樣，資金鏈斷裂，只是一個(gè)瞬間的事情。

躋身獨(dú)角獸，“死磕”星巴克，瑞幸咖啡已然成功，但星巴克市值超過(guò)762億美元，毛利率已連續(xù)5 年超過(guò)50%，成為咖啡界巨頭。

但陳磊表示，從利潤(rùn)率來(lái)看，瑞幸咖啡比星巴克低很多，如果瑞幸咖啡在中國(guó)大規(guī)模開(kāi)設(shè)門(mén)店，星巴克的盈利空間會(huì)被不斷擠壓。但是，咖啡領(lǐng)域的毛利率一直過(guò)高，即使把毛利的80%到90%拿出做營(yíng)銷和公關(guān)，最終的結(jié)局仍然盈利。

爭(zhēng)奪戰(zhàn)——藍(lán)海市場(chǎng)

2017年，中國(guó)咖啡年消費(fèi)量約15萬(wàn)噸，不及美國(guó)的10%，在世界范圍內(nèi)位于下位圈。而作為人口小國(guó)的日本，2017年也有46.5萬(wàn)噸的咖啡消費(fèi)量。

時(shí)任神州優(yōu)車董事、副總經(jīng)理的錢(qián)治亞是一名重度咖啡愛(ài)好者。她說(shuō)中國(guó)咖啡市場(chǎng)處于爆發(fā)前夜，有巨大市場(chǎng)和無(wú)限商機(jī)。她用一組數(shù)據(jù)分析了中國(guó)與其他國(guó)家在人均咖啡消費(fèi)量的差距，“中國(guó)每年人均咖啡消費(fèi)量只有4杯左右，即使是在北上廣深等一線城市，也不過(guò)是在20杯左右。”

于是，錢(qián)治亞準(zhǔn)備了10億元，開(kāi)始折騰起了咖啡生意。

根據(jù)CBNData 《2018年度中國(guó)咖啡行業(yè)洞察報(bào)告》提供的數(shù)據(jù)，我國(guó)咖啡消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模在700億左右，而從咖啡飲用結(jié)構(gòu)上看，現(xiàn)磨咖啡的市場(chǎng)份額僅占16%，也就是112億。

倫敦國(guó)際咖啡組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：全球咖啡消費(fèi)的增速是2%，而中國(guó)是15%，預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)的咖啡市場(chǎng)將達(dá)到1萬(wàn)億人民幣。

星巴克CEO凱文·約翰遜在2017年就說(shuō)過(guò)，中國(guó)消費(fèi)者平均每年每人消費(fèi)1.5杯咖啡，而美國(guó)這個(gè)數(shù)字是300杯。

此外，中國(guó)中產(chǎn)階層將在2021年達(dá)到6億人，是美國(guó)人口總量的兩倍。但因價(jià)格太貴、購(gòu)買(mǎi)不方便等因素，咖啡在中國(guó)是一個(gè)遠(yuǎn)未爆發(fā)的行業(yè)。

正因如此，2017年以來(lái)，資本開(kāi)始關(guān)注本土咖啡品牌。除了瑞幸咖啡，連咖啡、seesaw、Greybox、友飲咖啡、萊杯咖啡以及咖啡零點(diǎn)吧等都獲得投資。

值得注意的是，瑞幸咖啡完成1.5億美元B+輪融資，其中私募基金管理者、星巴克最大主動(dòng)投資商貝萊德的投資多達(dá)1.25億美元。

此前，瑞幸和星巴克在營(yíng)銷方面的隔空喊話和無(wú)形競(jìng)爭(zhēng)，讓這兩家咖啡公司綁定在一起。

2018年5月，瑞幸咖啡初建時(shí)，曾在公開(kāi)信中表示，“在業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，遇到來(lái)自星巴克的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，并以壟斷為理由，擬向有關(guān)法院提起民事訴訟?！毙前涂嘶貞?yīng)稱，“無(wú)意參與其他品牌的市場(chǎng)炒作，歡迎有序競(jìng)爭(zhēng)彼此促進(jìn)”。

陳磊認(rèn)為，瑞幸咖啡只是二流品牌。這種品牌我見(jiàn)得多了，尤其是紅酒，口味一般，價(jià)格昂貴，專注于營(yíng)銷和廣告，基本都一個(gè)套路，大筆燒錢(qián)，最終還是消費(fèi)者買(mǎi)單。

“這是典型的碰瓷行為，我們管這個(gè)叫做‘碰瓷營(yíng)銷’?！痹陉惱诳磥?lái)，瑞幸咖啡對(duì)一家市場(chǎng)排名首位的老牌公司隔空喊話，相互扭打，這讓初創(chuàng)公司和老品牌綁定在一起，成為新聞焦點(diǎn)。