12月初，“紙茅”中順潔柔接到深交所下發(fā)的關(guān)注函，連遭6連問。

對公司推出員工持股計(jì)劃的真實(shí)用意、終止員工持股計(jì)劃的原因，以及今年以來多名高管辭職等事項(xiàng)進(jìn)行詢問。

為此，不少投資者擔(dān)心中順潔柔本就接近腰斬的股價(jià)會(huì)再度出現(xiàn)“雪崩”。

據(jù)悉自2021年6月1日起截至12月1日，中順潔柔股價(jià)從34元附近下跌至17元附近，跌幅達(dá)到50%。

不過好在此次事件似乎并沒有對中順潔柔產(chǎn)生較大影響，在收到關(guān)注函后的下一個(gè)交易日，股價(jià)最終僅下跌3.63%，報(bào)收16.21元/股。

實(shí)際上，中順潔柔目前正處于一個(gè)內(nèi)憂外患的階段。

在今年發(fā)起“兜底”增持倡議前，其實(shí)控人鄧穎忠“退休”，辭去中順潔柔董事長職務(wù)。此外，今年公司有6位董監(jiān)高人員接連離任，公司內(nèi)部人事頻頻變動(dòng)；業(yè)務(wù)方面，今年前三季度中順潔柔的凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，行業(yè)競爭加劇，橫向拓展結(jié)果仍是未知。

到底是什么原因使曾經(jīng)的“紙茅”淪落至此？中順潔柔未來又將走向何處？

01 管理市值“割韭菜”

今年5月10日，中順潔柔董事、實(shí)際控制人鄧穎忠發(fā)布“兜底式增持倡議”。

鄧穎忠在當(dāng)時(shí)的公告中號(hào)召公司及下屬控股公司全體員工積極買入公司股票，并承諾對連續(xù)持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在2021年5月10日至5月31日期間內(nèi)買入公司股票產(chǎn)生的虧損，由鄧穎忠予以全額補(bǔ)償；若產(chǎn)生收益，則全部歸員工個(gè)人所有。

就在兜底式增持倡議發(fā)布的十幾天后，中順潔柔于5月21日、6月7日分別召開董事會(huì)和股東大會(huì)，審議通過了《第三期員工持股計(jì)劃(草案)及其摘要》等相關(guān)議案。

員工持股計(jì)劃的持有人為公司董事、高級管理人員和核心骨干人員，合計(jì)不超過200人，員工持股計(jì)劃設(shè)立資金總額上限為2億元。

有人“包賠”損失可以說是天大的好事，并且再加上公司號(hào)召員工進(jìn)行內(nèi)購，從某種意味上也可以說是公司管理者對自家公司股價(jià)以及業(yè)績的高度自信。

不僅如此，在當(dāng)時(shí)多家機(jī)構(gòu)的研報(bào)中對中順潔柔的股價(jià)也異常看好。

其中，天風(fēng)證券預(yù)測中順潔柔21/22年歸母凈利分別為13.0/17.6億元；東吳證券則預(yù)計(jì)中順潔柔2021-2023凈利潤為13.5、17.8、21.3億元，對應(yīng)PE分別為32.2、24.5、20.5，給予“買入”評級。

而如果回歸業(yè)績本身，2020年年報(bào)顯示，公司的凈利潤增速達(dá)到了50%，且2018年到2020年連續(xù)3年凈利潤增速都在逐漸提高。

當(dāng)時(shí)市場投資者一度開始追風(fēng)中順潔柔的股票。在推出相關(guān)計(jì)劃時(shí)，中順潔柔股價(jià)曾一度上漲至每股35元左右，但自6月中旬開始，其股價(jià)便轉(zhuǎn)向陷入持續(xù)暴跌之中，如今已經(jīng)腰斬。

按照中順潔柔的說法，自家員工的股票買入有公司兜底，但是因?yàn)楦L(fēng)加入的外部投資者面對腰斬的股價(jià)卻只能忍氣吞聲。

不過值得注意的是，在“兜底式增持倡議”發(fā)布后不久，中順潔柔曾多次發(fā)布公關(guān)稱，“截至本公告披露之日，公司第三期員工持股計(jì)劃尚未開始購買公司股票?！?/p>

而到了今年11月30日，中順潔柔突然表示將終止本次員工持股計(jì)劃。對此，中順潔柔解釋稱，“鑒于目前相關(guān)融資政策發(fā)生變化及市場原因，導(dǎo)致繼續(xù)推進(jìn)員工持股計(jì)劃的難度較大”。

也就是說，當(dāng)時(shí)的員工持股計(jì)劃一直以來只是個(gè)計(jì)劃，并未真正履行。

此外中順潔柔今年高管也頻繁變動(dòng)。從今年3月至10月，已有6位高管接連辭任。這其中包括首批響應(yīng)增持倡議的監(jiān)事李佑全，剛簽署不減持承諾的董事會(huì)秘書、副總裁周啟超，承諾不減持的副總裁葉龍方等人。

中順潔柔也因此被質(zhì)疑在“割韭菜”。

而中順潔柔決定終止該計(jì)劃，很大可能與其實(shí)控人鄧穎忠有關(guān)，因?yàn)槠浞浅Ｔ谝夤臼兄当憩F(xiàn)，從以往看來，只要公司股價(jià)產(chǎn)生波動(dòng)，就會(huì)回購股票、維持股價(jià)。今年以來就已經(jīng)花了6億多元來回購股票，而要知道公司去年凈利潤才9.05億元。

員工持股不應(yīng)該作為一種提振股市信心的手段，更不適合由大股東或高管提出。如果大股東和高管能夠盡職盡責(zé)、做出良好業(yè)績，市場肯定會(huì)給予其合理的估值。

02 業(yè)績變臉向何處？

當(dāng)然，股價(jià)的變動(dòng)，最直接的原因還是業(yè)績面臨壓力。

數(shù)據(jù)顯示，最近幾年以來，中順潔柔的營收和歸母凈利潤一直在穩(wěn)健增長，且其歸母凈利潤的增速基本都要顯著高于營收的增速。

這樣優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)一直延續(xù)到了2021年的一季度，但是從今年二季度開始中順潔柔的業(yè)績出現(xiàn)了明顯的“失速”。

據(jù)中順潔柔財(cái)報(bào)，2021年前三季度，中順潔柔出現(xiàn)自2015年以來，同期盈利數(shù)據(jù)首次下滑，凈利潤回落至2019年同期水平。

2021年前三季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收62.75億元，同比增長了12.95%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.84億元，同比下滑了27.88%；其中，2021年第三季度的營收為20.27億元，同比增長4.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元，同比下降64.7%。而在疫情嚴(yán)重的2020年，中順潔柔仍實(shí)現(xiàn)營收78.50億元，凈利潤為9.05億元。

至于公司今年前三季度業(yè)績下滑的原因，其在公告中表述為“由于原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致銷售費(fèi)用上漲等因素”。

三季報(bào)顯示，中順潔柔的營業(yè)成本總額為57.29億元，同比去年上漲20.48%。此前中順潔柔也在相關(guān)平臺(tái)稱，紙漿是公司生產(chǎn)的主要原材料，紙漿占公司生產(chǎn)成本的比重約40%-60%，紙漿價(jià)格的波動(dòng)將顯著影響公司成本從而使利潤波動(dòng)。

同樣需要注意的還有公司的毛利率。2020 年中順潔柔針對疫情推出口罩、消毒濕巾、消毒洗手液等產(chǎn)品，帶動(dòng)毛利增長，公司毛利率達(dá)41.32%；但隨著疫情防控成效漸佳，口罩紅利逐漸消失，公司品類回歸原本結(jié)構(gòu)，毛利增長點(diǎn)消減，2021年上半年毛利率下降至39.68%，前三季度為37.95%。

紙類產(chǎn)品因?yàn)槭苤朴谏嫌卧牧蟽r(jià)格，成本也很難進(jìn)一步壓縮，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的毛利率也始終不高。今年紙漿價(jià)格的不斷上漲，盡管中順潔柔的庫存緩解了原材料漲價(jià)的壓力，但庫存終究是有限的，其未來業(yè)績表現(xiàn)仍需觀望。

雖然中順潔柔目前位于行業(yè)第一梯隊(duì)，但無論是從產(chǎn)量還是營收規(guī)模上來看，中順潔柔仍處于第一梯隊(duì)最末位置。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年恒安國際總產(chǎn)能為142萬噸，維達(dá)國際的總產(chǎn)能為125萬噸，而中順潔柔僅為84萬噸。

在營收規(guī)模上，2020年及2021年上半年，恒安國際的紙巾業(yè)務(wù)營收分別為103.83億元、46.97億元；中順潔柔則分別為75億元和40.83億元。

此外，中順潔柔的營收嚴(yán)重依賴紙巾業(yè)務(wù)，也令市場擔(dān)憂其終會(huì)面臨發(fā)展的天花板。

紙巾雖然是生活必需品，但行業(yè)進(jìn)入門檻低、競爭激烈，產(chǎn)品品牌可替代性強(qiáng)。恒安國際、中順潔柔、維達(dá)國際以及金紅葉四家行業(yè)第一梯隊(duì)的企業(yè)，其合計(jì)市場份額也僅占國內(nèi)生活用紙市場的不到30%。

行業(yè)大，企業(yè)小，市占分散是必選消費(fèi)市場的一大特征，而中順潔柔不論從品牌還是渠道上，都難以構(gòu)成有效護(hù)城河。

生活用紙行業(yè)也是個(gè)比較“窄”的賽道，市場想象空間不會(huì)太大。恒安國際以及維達(dá)國際等同行也都不止局限在生活用紙這一品類。

恒安國際除了“心相印”“品諾”等知名生活用紙品牌，旗下衛(wèi)生巾產(chǎn)品還包括“七度空間”、“安爾樂”、“安樂”等；而維達(dá)國際也在女性護(hù)理產(chǎn)品和成人失禁護(hù)理產(chǎn)品兩大市場發(fā)力。

雖然從2018年開始，中順潔柔橫向切入推出了女性用品如棉柔巾、朵蕾蜜等；同時(shí)以“太陽”為竹漿系列生活紙品牌，意圖以高性價(jià)比搶占中低端生活用紙市場，與“潔柔”雙品牌發(fā)展；疫情期間，中順又推出了口罩產(chǎn)品、酒精消毒濕巾、消毒洗手液、漱口水等新品。

但截止目前公司的營收中，中順潔柔生活用紙占比仍高達(dá)95%以上。

該賽道中的前三家恒安國際、尤妮佳以及景興的市占率已經(jīng)高達(dá)50%以上，排名前十的品牌銷售額占比82%，市場發(fā)展基本趨于成熟。

反觀中順潔柔，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的“個(gè)人護(hù)理”品類在2020年上半年的營收為6700萬元，在總營收中占比為2%；而在2021年上半年，該部分的營收已經(jīng)下滑至4029.58萬元，占比也下降至0.95%。在高度集中的行業(yè)中，中順潔柔想要分得一杯羹，談何容易。

總之，對于現(xiàn)在的中順潔柔來說，目前還處于調(diào)整階段，行業(yè)需求及成本端在逐步修復(fù)以及新管理團(tuán)隊(duì)逐漸磨合成熟后，可能會(huì)迎來一次價(jià)值回歸。但長遠(yuǎn)來看，想要證明自己的價(jià)值，還需在產(chǎn)品端講出更多新故事。