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2006-3-27 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊發(fā)布

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》評(píng)論員

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布新修訂的《
上市公司章程指引
》，新版指引在1997年版指引基礎(chǔ)上，根據(jù)新頒布的公司法和證券法的精神進(jìn)行了全面修訂，開出了“關(guān)聯(lián)股東回避表決”、“防止內(nèi)部人控制”、“聘用會(huì)計(jì)師事務(wù)所須由股東大會(huì)決定”等藥方，同時(shí)也對(duì)高管持股炒股、公司增資與回購作出了相關(guān)規(guī)定。

無論如何，作為規(guī)則的改良和統(tǒng)一，“新指引”的積極作用值得肯定和歡迎。上市公司的治理和監(jiān)管，應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)，一系列的完善應(yīng)根據(jù)條件適度開展，有序進(jìn)行。

不過，出于同樣的考量，寄望于一部“新指引”就能對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生立桿見影的推動(dòng)作用，也是不現(xiàn)實(shí)的?；仡^來看，除舊版指引外，近年來證監(jiān)會(huì)另有《
上市公司治理準(zhǔn)則
》、《獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》、《關(guān)于規(guī)范上市公司對(duì)外擔(dān)保行為的通知》等一系列規(guī)范性文件出臺(tái)，但這些每每被稱之為利好的政策，其效果卻并不樂觀。上市公司股東，特別是控股股東、實(shí)際控制人通過占用資金、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)交易等方式，嚴(yán)重侵害上市公司及其他股東利益的事件依然時(shí)有發(fā)生。

這幾乎就是一個(gè)老生常談的問題了。按照委托代理理論，有動(dòng)力監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)的應(yīng)該是大股東；而我國(guó)的情況恰恰相反，真正監(jiān)督上市公司的不是大股東而是中小股東。比如正在進(jìn)行的
股權(quán)分置
改革，就是在后者推動(dòng)和監(jiān)督下進(jìn)行的。這種反其道而行之的做法，客觀上決定了監(jiān)督成本必定高昂。

從表面看，上市公司的治理水平低下是因其涉及眾多投資者才更為人關(guān)注；但事實(shí)上，與非上市公司一樣，效率低下、紀(jì)律松弛、財(cái)務(wù)混亂、決策隨意等弊病，體現(xiàn)的是公司產(chǎn)權(quán)邊界不清晰、
股權(quán)結(jié)構(gòu)
不合理等病根，即體制性和制度性因素的缺陷。募股、上市發(fā)揮的只是股市的籌資功能，解決的是企業(yè)資金緊缺的燃眉之急，而更為重要的企業(yè)內(nèi)部機(jī)制改革并未隨公司上市而同時(shí)完成。

一定意義上說，公司治理結(jié)構(gòu)是借以處理、協(xié)調(diào)和規(guī)范公司中各利益主體間關(guān)系的制度安排。因此，無論是內(nèi)部人控制也好，大股東掏空也罷，發(fā)生的土壤首先在于不合理的股權(quán)安排。在這個(gè)問題上，一直存在這樣一種錯(cuò)誤導(dǎo)向，即試圖以強(qiáng)化外部監(jiān)督和外部控制來彌補(bǔ)內(nèi)部體制的不足?！爱a(chǎn)權(quán)無關(guān)”、“亂世重典”等言論和行為，其實(shí)都是這種思路的體現(xiàn)。
無論理論上還是實(shí)踐中，這種做法的效果都值得懷疑。譬如說，針對(duì)上市公司利益流失最主要的通道—關(guān)聯(lián)交易，“新指引”刪除了例外性規(guī)定—“如有特殊情況關(guān)聯(lián)股東無法回避時(shí)，公司在征得有權(quán)部門的同意后，可以按正常程序進(jìn)行表決”。但問題是，面對(duì)層出不窮日益隱秘的關(guān)聯(lián)交易手法,即使是在關(guān)聯(lián)交易的認(rèn)定上，無論怎樣縝密的法規(guī)亦難免顧此失彼。

歸根結(jié)底，這依然源于管制與治理的混淆?！肮苤啤薄且孕姓?、計(jì)劃手段為基點(diǎn)的，而“治理”—?jiǎng)t強(qiáng)調(diào)不同利益主體間的反復(fù)博弈，尋求的是內(nèi)部利益的均衡和協(xié)調(diào)。過分強(qiáng)調(diào)前者而忽略對(duì)于后者的根本性改造，反而可能帶出新的問題，如成本增加等。

當(dāng)前正在進(jìn)行的股權(quán)分置改革所著力破解的問題之一，正是廣遭詬病的非流通股股東一股獨(dú)大。但如上文所述，這仍然會(huì)受當(dāng)前發(fā)展水平的制約，特別是對(duì)中國(guó)這種轉(zhuǎn)型國(guó)家而言，實(shí)現(xiàn)真正意義而非形式上的市場(chǎng)規(guī)范，依然是一個(gè)充滿艱辛的過程。